這一次，美聯儲站隊低收入群體or金字塔頂端?

在去年全球股市暴跌浪潮中，有諸多傳統意義上的市場共識被打破，其中之一就是股市漲幅超過工資漲幅長達10年的現象。而這種對多年來共識的適度打擊能否持續下去，將取決于美聯儲抗擊40年來最嚴峻通脹所采取的激進緊縮周期背景下，美國經濟的演變情況。

這可謂是對于飽受通脹蹂躪的世界的標志性諷刺。當消費者價格上漲耗盡了美國勞動者的錢袋、使他們無法維持生計時，工資上漲使得他們的富裕程度有所提升，尤其是當與一組更抽象的資產——公開交易的股票進行比較時。有預測數據顯示，隨著美國民眾的工資上漲而股票下跌，基于工資的購買力相對于股票增長了25%。

分析人士語出驚人：高通脹和美聯儲激進加息使得財富再分配可能性提升

然而，一些批判者認為這是一場毫無意義的勝利，尤其是考慮到近半個世紀以來，美國個人致富的主要渠道已經無情地轉向對于各類資產的所有權，而不是時薪。根據StoneX Group Inc.的一項分析，1980年，以當時最低時薪3.10美元計算，一周的工資所購買的標普500指數型資產，現在需要耗費三個半月的薪資才能支付。

在這個視角之下，透過鏡頭我們能夠看到人們對于通脹率和美聯儲加息周期的反應呈現出不同的色彩，多數投資者認為無疑是悲觀的后果——高通脹和美聯儲加息打壓了資產價格。然而，還有一種少數派的觀點認為，在多年的寬松貨幣政策大幅度拉開貧富差距，并且讓普通美國人買不起很多東西之后，貨幣政策的逆轉已經開始產生截然相反的效果:讓金融資產重新回到可負擔得起的范圍。

來自投資機構StoneX的全球宏觀戰略總監文森特·德魯拉德( Vincent Deluard)寫道:“在舊體制下受苦最嚴重的工人群體受益最大：比如一些年輕人、受教育程度最低的人、窮人和某些少數族裔。”“從2022年開始的貨幣緊縮進程不能、也不應該逆轉。”

過去幾十年，標普500指數上漲被認為加劇了財富不平等效應

德魯拉德的觀點也許會讓許多人覺得無聊或完全錯誤，與許多公認的觀點相悖，多數人認為包括“牛市”等積極趨勢是可取的，因為它們增加了社會財富。總的來說，德魯拉德的觀點在于，通脹率飆升、利率上升以及股市暴跌等趨勢，使得社會財富再分配的可能性提升。

“對一個經濟體來說，最糟糕的情況就是通貨膨脹。它摧毀了一切，”Bianco Research的創始人吉姆·比安科(Jim Bianco)在接受采訪時表示。“這是一種對每個人都同樣不利的稅收。這會降低每個人的購買力。由于通貨膨脹，你的美元在一年內會買到更少的東西，無論這美元是由埃隆·馬斯克所有，還是由接受公共援助的人們所有。”他表示。“我們需要采取一切可能的手段來阻止它。”

通脹——或許是重新平衡美國財富和收入的解藥

此外，另一派別持不同意見的市場觀點認為，收緊貨幣政策是財富不平等的乘數，因為它會影響民眾對于實物資產的可負擔能力。美聯儲委員會的經濟學家丹尼爾·林戈(Daniel Ringo)在一份新的工作報告中寫道，通過提高抵押貸款利率，美聯儲的限制性政策似乎阻止了許多低收入家庭獲得房地產等實物資產。

盡管如此，在超過一代人的時間里，股市跑贏工資的程度一直是美國經濟生活中的一個決定性事實，在美聯儲的刺激措施推高股市、同時降低工人工資的時候，它曾在某些群體致富的主要原因。無論近期經濟與通貨膨脹的沖突到底是何種情況，這種差距已經開始縮小。在截至2021年的40年里，標普500指數的年回報率為11.9%，而美國勞工部追蹤的員工平均時薪僅僅增長約3.28%。截至去年之后，漲幅分別為11.2%和3.32%，前者罕見倒退。

StoneX的德魯拉德的主要觀點在于，當前的緊縮政策可能是一個較長期周期的第一次突破，在這個周期中，每當出現麻煩的跡象，美聯儲就會立即向已經富裕的投資階層伸出援手。他強調，縮小差距的一種方法是，如果過去兩年出現的工資強勁增長在美聯儲限制資產價格的沖擊下得以延續。

他強調道:“有一種方法可以讓通脹重新平衡財富和收入，使社會更加公平——如果通脹是由工資驅動的，尤其是低收入群體的工資，那么通脹可能是一種解決方案。”“如果工資增長速度超過通貨膨脹率，企業利潤率將會萎縮，你將會看到過去40年財富瘋狂集中的大逆轉，以及資產價格飆升和工資停滯不前的大逆轉。”

自由主義傾向的經濟與政策研究中心高級經濟學家迪恩·貝克(Dean Baker)認為，許多因素導致了工人薪資落后，其中包括全球化和美國工會的衰落，不過美聯儲是更大的原因之一。在1968年之前，最低工資一直與生產率保持同步，這意味著低收入工人受益于經濟增長，他們的工資與物價保持同步。從那時起，工資就沒有跟上——根據貝克的計算，如果有的話，今天的最低工資應該是每小時25美元左右。目前聯邦最低工資是每小時7.25美元，這個數字自2009年以來就沒有變化過。

標普500指數自2009年以來的漲勢與美聯儲數輪貨幣刺激措施同時進行

“至少在我看來，在工人落后方面，美聯儲發揮了重要作用，”他在接受采訪時表示，不過他贊揚了美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾對這個問題的大量關注。他表示，有那么一段時間，即使當時的通貨膨脹率很溫和，但只要有工資上漲的跡象，美聯儲就會提高利率。

美國貧富差距不斷拉開的幕后推手之一：不斷膨脹的股票資產價值

來自Axonic Capital的研究主管彼得·切奇尼(Peter Cecchini)表示，盡管美聯儲自全球金融危機以來實施的寬松貨幣政策并不是直接為了讓股票持有者致富，但它導致了美國人之間的貧富差距不斷擴大。

“這部分是意外的后果，”他表示。“美聯儲非常清楚，財富效應是政策的一種傳導機制。因此，如果它能讓股東更富有，以實現更大的利益，那么我認為這是可以的。現在，相反的情況發生了，美聯儲的政策收緊，并可能繼續收緊。”

盡管隨著時間的推移，收入最低的工人持有股票的比例有所上升，但與高收入工人的持股比例相比，仍然微不足道。根據美聯儲2019年的一份報告，只有不到三分之一的低收入家庭參與美國股市，而中上收入家庭的這一比例約為70%，收入分配位于前十分位數的家庭的這一比例超過驚人的90%。

他們持有的資產價值存在巨大差異。美聯儲發現，2019年美國家庭持有的所有金融資產的中位數為2.57萬美元，而平均值約為36.37萬美元。收入分配后一半群體的股票持有價值中值約為1萬美元，而中上層次收入群體的股票持有價值中值為4萬美元，收入最高的十分位數群體的股票持有價值中值約為驚人的43.9萬美元。

蓋洛普去年春季的一項民意調查顯示，大約58%的美國人聲稱自己持有股票，低于2001年至2008年期間持有股票更為普遍的時期，當時平均有62%的美國人持有股票。這表明，2008年金融危機后，資產所有權的擁有率下降，至今仍未恢復。同一項調查還發現，年收入在10萬美元或以上的人中，有近90%的人說他們在股市投資，而年收入在4萬美元或以下的人中，只有25%的人說他們在股市投資。

TIAA銀行的全球市場負責人克里斯·加夫尼(Chris Gaffney)表示:“我們經歷了資產價格的大幅上漲，股市自1980年以來經歷了一輪巨大的牛市。”“對于那些擁有這些資產的投資者來說，這顯然是件好事，但對于那些錯過或沒有機會投資股票市場的投資者來說意味著錯過了財富自由時期。”