光大证券：腾讯(00700)全年业绩成长确定性强 维持买入评级

腾讯控股(432.8,3.40,0.79%)（00700）公布20Q1业绩。20Q1公司实现营收1，081亿元，YoY+26%；non-IFRS归母净利润271亿元，YoY+29%，均超市场预期。  

“宅娱乐”驱动移动游戏高速增长，《王者荣耀》及《和平精英》Q1亮眼流水表现带来递延收入新高。Q1公司通过对老游戏的良好运营实现了商业潜力的深度挖掘：我们此前报告测算《王者荣耀》1月流水超过90亿元，居家隔离使得高流水得以延续；《和平精英》通过IP联动驱动活跃度新高；Q1单季度新增递延收入达228亿，将支撑后续数个季度增速；2）新游戏及海外市场扩张将不断释放增量：《DNF手游》预计暑期国内上线；Riot研发的FPS游戏《Valorant》已在欧美开启测试，Twitch平台关注度高。  

社交广告增速远超市场预期，但Q2起或有一定回落压力。Q1广告业务收入同比增速32%，主要由社交广告收入同比增长47%驱动。1）Q1公司社交广告量价齐升：量方面朋友圈第4条广告全量放开，叠加广告联盟流量上升，承接了游戏、互联网服务、在线教育行业在公共卫生事件期间旺盛的投放需求；价方面高eCPM的视频广告占比提升至超过1/3，带动广告均价上行；2）Q2起随复工推进流量常态化、广告主根据运营数据修正投放预期、以及跨国品牌受海外公共卫生事件冲击削减广告预算影响，广告增速或存在一定回落压力。  

金融科技已于Q2重回增长轨道，云业务短期承压但长线逻辑清晰。1）金融科技服务收入环比下降，结构上支付收入环比下降而理财、贷款等环比有所增长。公司披露在四月最后一周，日均商业交易额已恢复至2019年底水平，我们预计20Q2金融业务收入有望超过19Q4，对应同比增速或达30%。2）受公共卫生事件影响，云业务的项目交付及新客户获取有所延迟，导致Q1收入环比下降。但公共卫生事件的“获客效应”有望在中长期逐步显现：腾讯会议取得突破性成功，使得腾讯的产品能力逐步由C端向B端迁移；基于企业微信的行业解决方案在零售、教育、公共领域获得认可，C2B模式的成功路径愈发清晰。  

公司Q1游戏、社交广告增速超预期，全年净利润高增速值得期待。略微上调公司20-22年non-IFRS净利润预测至1，244/1，442/1，692亿元，现价对应30/26/23xPE。根据分部估值结果，上调目标价至520港元（其中增值服务/网络广告/金融科技/云服务/投资分别贡献285/71/85/29/49港元），维持“买入”评级。  

风险分析：宏观经济增速下行、流量红利见顶、竞争风险、公共卫生事件冲击。