从历史四次油价崩溃中看当前：本次危机与2008年最为相似

本文来自 微信公众号“人民币交易与研究”。

纽约联储研究和统计组研究员在近日博客中将当前的油价崩溃与此前四次油价暴跌进行了比较，研究分析了不同时期的需求与供应对于油价的影响。纽约联储分析认为，当前油价崩溃的原因与金融危机时最为相似，是由于需求与供应的双重冲击导致的。在2008-09年，油价下跌最初由供应预期扩大引发，随后由于全球金融状况恶化，导致需求前景恶化。不同之处在于，本次油价暴跌中需求和供应的冲击是同时发生的。

油价自今年1月底公共卫生事件爆发以来大幅下跌，纽约联储研究和统计组的研究员在14日博客中将近期的油价下跌与此前的油价暴跌进行了比较，以重点关注这类事件的驱动因素。研究将油价冲击分解为需求和供应两部分，并通过纽约联储每周油价动态报告进行分析。

分析结果显示，当前的油价暴跌与2008-2009年时期的情况最为类似，油价的波动是由需求减少与供应过剩的预期共同造成的。2008-09年时期的油价下降延续时间最长，与历史中其他3起油价暴跌事件不同，布油价格在2008年到达峰值的一年后仍下跌了约60%。

历史油价暴跌

油价的大幅下跌并非史无前例，在过去的40年里有4起这样的事件:

1986-1987年

到1985年，欧佩克在世界石油产量中所占的份额从1973年的52%下降到30%左右，这主要是由于非传统石油产量的增加（例如北海石油勘探）。为了重新获得市场份额，欧佩克于1986年决定引入新的定价体系，并提高了产量配额，导致油价在布伦特原油价格达到顶峰6个月后大幅下跌(跌幅约为50%)。

1997-1999年

在1997年末的欧佩克会议上，石油生产国组织决定增加所有成员国的生产配额。这一产量增长是在全球需求停滞的背景下出现的，原因是1997年亚洲货币危机的余波，以及美国对冲基金长期资本管理公司(Long Term Capital Management)破产导致1998年末金融状况恶化。在抛售的第十三周，布伦特原油价格下跌了约30％，并在1998年的大部分时间里一直保持在这一水平，直到价格再下跌10％。

2008-2009年

2008年秋天, 金融危机导致需求萎缩向全球蔓延, 加上石油库存大幅增加, 导致石油价格暴跌，布伦特原油价格从顶峰到2009年春天下滑了约70%。

2015-2016年

金融危机结束以来，美国石油产量和出口的扩大，以及俄罗斯产量的小幅增加，促使欧佩克扩大产量以保持市场份额，这导致供应过剩。此外，2015年受美元走强和中国经济放缓推动的全球制造业衰退，对全球石油需求状况产生了不利影响。作为回应，布伦特原油价格在8个月的时间里跌去一半以上，此后仅出现部分反弹。

下图展示了布伦特原油每一段时间的价格下跌，以及近期的价格下跌:

下面两张图表描述了纽约联储分析根据统计模型分析的布伦特原油价格变动中的预期供给和需求组成。

很明显，预期石油供应的增加是油价暴跌的共同因素。相反，在不同时期，全球需求预期的作用是不同的。例如，在1985-86年和1997-99年期间，扩张性的石油供应预期拉低了油价，而全球需求预期保持在最坏的水平并在一年内普遍有所改善。然而，在2008-09年期间，全球金融危机仅仅是对需求的预期本身就导致布伦特原油价格在到达顶峰顶后三个月暴跌30%。2008-09年需求和供给的双重冲击导致油价在一年内持续走低。而对于其他由于供应驱动的油价下跌时期，油价通常会在一年的窗口内恢复。

把当前的油价暴跌放在大背景下来看

当我们将最近的油价走势及其相关的需求和供应组成部分与之前的抛售期进行比较时，就会清楚地看到，过去3个月的走势与2008-09年的抛售期最为相似：2008年至2009年的石油需求预期迅速恶化，再加上人们对石油供应过剩的预期，导致了油价暴跌。这次的不同之处在于，需求和供应前景的冲击是同时发生的，而在2008-09年，油价下跌最初是由欧佩克提高产量带来的石油供应预期扩大引发的，随后由于全球金融状况恶化，全球需求前景恶化。投资者对全球供需预期的转变并未逆转，导致油价持续走低：在油价2008年到达峰值后的一年，布伦特原油价格仍下跌了约60%。