風水輪流轉，2023年納指跑贏道指

美國三大股指當中，納斯達克綜合指數2022年迄今表現最差。主要股指較其52周低點均明顯反彈，但科技股指數納指今年迄今依然下跌27%，同期道瓊斯工業平均指數和標普500指數的跌幅分別為5%和14%。

這是道指和納指2000年以來收益率差額最大的一年。

進入2022年，科技股高估，諸如軟件等股票的估值奇高。在不確定和波動的市場下，投資者開始湧向藍籌股和股息股抱團取暖。不過明年市場趨勢極有可能反轉，納指將跑贏道指。為什麼會這樣？

我們無法預知股市何時觸底，但一旦新牛市啟動，首先反彈的幾乎可以肯定是成長股。相比其他類型的股票，成長股的彈性更大，熊市跌得更深，但牛市反彈的力度也最大。

前幾周美國通脹數據發佈後美股的表現就完美地展現了這一特徵。具體來看，10月消費者價格指數（CPI）低於預期，股市暴漲，其中納指當天上漲7.4%，而道指的漲幅僅有3.7%。類似的情形也曾出現了2009年金融危機後的反彈行情中，當時納指也同樣跑贏了道指和標普500指數。

今年迄今，所謂的FAANG股票，另加特斯拉Tesla Inc（NASDAQ:TSLA）和微軟Microsoft（NASDAQ:MSFT）幾乎全軍覆沒。

在這些美國大型科技股當中，蘋果Apple（NASDAQ:AAPL）和微軟的表現最好，但它們也是道指成分股。不過，剩餘的5只股票都不是道指成分股，因此它們對市值加權的納指施加的壓力尤其明顯。比如說Alphabet Inc（NASDAQ:GOOG）（NASDAQ:GOOGL）和亞馬遜Amazon.com（NASDAQ:AMZN）的市值都在$1萬億附近，股價跌幅均超30%。

領跌的美國大型科技股估值因此也大幅縮水。比如說，Alphabet目前的市盈率為20，稍低於標普500指數，但該公司的增長潛力依然可觀。與此同時，亞馬遜的市銷率是8年以來的最低。Meta Platforms, Inc.（NASDAQ:META）也是類似的情況。該股目前市盈率僅有11.2，雖然元宇宙是一個重大的風險點，但公司核心的廣告業務依然產生大量的現金。

2022年表現最好的道指成分股很多都是安全的藍籌股，比如說可口可樂Coca-Cola（NYSE:KO）、麥當勞McDonald’s（NYSE:MCD）、沃爾瑪Walmart（NYSE:WMT）、聯合健康集團UnitedHealth Group（NYSE:UNH），以及強生Johnson & Johnson（NYSE:JNJ），而所有這些股票今年的收益率都是正的。

但是，在抱團的避險資金的驅動下，很多藍籌股當前的估值水平也不低，比如說麥當勞的市盈率為34.3，可口可樂27.8，沃爾瑪接近50，全都高於Alphabet。

這反映的其實是市場的情緒，而不是投資者相信這些公司的盈利增長長期能夠領先于該科技巨頭。如果經濟衰退的預期被股市消化，投資者極有可能從這些安全的藍籌股退出來，然後把資金重新投向諸如FAANG股票等科技股和成長股。

一旦發生這種情況，納指幾乎可以肯定將跑贏道指。