保險股集體走強的底層邏輯：市場的估值洼地+人民的"好公司"

11月29日，上證指數和恒生指數經過幾天的回調之后開始暴力拉升，保險銀行板塊多支個股位列滬深兩地主力資金凈流入前列，尤其中國平安A股今日收盤大漲8.14%，港股盤中最高漲超10%。

消息面上，證監會28日出臺了調整優化房企股權融資的五項措施，具體包括恢復涉房上市公司并購重組及配套融資，恢復上市房企和涉房上市公司再融資，調整完善房地產企業境外市場上市政策，進一步發揮REITs盤活房企存量資產作用，積極發揮私募股權投資基金作用。開源證券分析師指出，上市險企房地產資產占總投資資產比重約3%~5%，占比內含價值EV15%~20%，地產鏈條風險緩解有望帶動保險PEV估值修復。

此外，日前證監會主席易會滿在金融街論壇上發表了最新觀點，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。證監會上市部主任李明表示，已經制定了新一輪的推動提高上市公司質量三年行動方案，力爭在3年之內，上市公司整體質量邁上新的臺階。這意味著完善和提升國企估值體系已經成為當下監管層的焦點，而要獲得市場的廣泛認可，必然需要相應企業利用自身優勢完成轉型升級，強化核心競爭力，提升自身的長期投資價值。

因此，不斷向好的基本面疊加低估值水平或許將成為未來幾年的一條市場暗線，保險行業恰恰符合這一特征。

估值層面，近兩年保險板塊的估值吸引力有目共睹，在疫情沖擊、行業改革代理帶來的人力持續脫落影響下，各大上市險企NBV增速、剩余邊際下行，板塊深度回調處于近十年的低位，已經形成價值洼地。

事實上，站在整個保險板塊的視角來看，在2017年以來的行業高質量發展指引下，保險行業在產品、渠道以及投資端都已經進行了深入調整，政策層面幾乎沒有繼續向下的壓力空間。從今年發布的多項政策來看，監管層面正呈現回暖趨勢。

今年4月，國務院發布《關于推動個人養老金發展的意見》，第三支柱養老金市場正式開閘；5月，銀保監會發布《關于規范和促進商業養老金融業務發展的通知》，鼓勵險企提供養老配套服務；同期，銀保監會發布《保險資金委托投資管理辦法》《關于保險資金投資有關金融產品的通知》，進一步拓寬可投資金融產品范圍，進一步完善保險資產配置結構。

11月25日，人力資源社會保障部宣布，個人養老金制度啟動實施，首先在北京、上海、廣州、西安、成都等36個先行城市或地區開始試點。保險公司針對被投保人提供的全生命周期的持續、穩健的現金流，能夠滿足參與者老年生活所需的資金，能夠早早布局于此的險企才是人民的“好公司”，個人養老金也會真正成為其新增長點。

政策助力下，預計險企的社會效應和經濟價值將加速釋放，為未來增長增添更高確定性，配合當前的低估值現狀，以及各大險企市值管理和積極分紅策略，保險板塊實則已經具備充足的吸引力。

與此同時，頭部險企作為表率早早地掀起了保險業轉型浪潮，做優原有產品服務的同時，還不斷探索新增長點。如中國人壽、中國人保、中國太保等具備國企背景的保險公司正符合這一特征。

比如，早于2013年就開始壓縮短交業務向長期期交轉型的中國人壽，在2022年疫情多點復發的不利處境下，內含價值持續增長，NBV增速降幅收窄，全年新單保費及NBV表現有望保持行業最優。

中國人保作為新中國第一家全國性保險公司，財產險業務市場份額領先行業。在財險綜合成本率優化背景下，前三季度中國人保承保盈利大幅改善，期內歸母凈利潤同比增長13.1%。

中國太保主要發力大眾市場，存量業務積累深厚，在行業深化改革背景下，其價值增速及穩定性仍保持在行業前列，長期盈利能力具備保障。

還有保險板塊中不得不提的中國平安，盡管當下并非國企，但其本身就是國企改革成功案例之一，在資產規模、保費規模等多個維度超越了上述國有保險集團，本身也是屬于基本面向好疊加低估值的典型范例。

就近年表現來看，中國平安作為行業改革的先行者，2019年以來堅定推進的"4渠道+3產品"壽險改革，一方面突出服務和產品的差異化定位與價值，另一方面強調對國內健康、養老藍海的開拓決心。比如，針對當下養老難題，中國平安打造了“保險+健康管理”“保險+高端養老”“保險+居家養老”的獨特服務模式，構建了“御享、盛世、智盈、如意”四大產品系列，不僅推出了各類養老產品，滿足客戶養老階段現金流需求，還針對老年人護理需求推出長期護理險，同時在一二線城市打造康養社區標桿項目，形成了獨具特色的養老體系。

近日，中國平安旗下平安銀行將在試點城市范圍內，開展個人養老金資金賬戶業務、個人養老儲蓄業務、個人養老金產品代銷業務及個人養老金咨詢業務。平安基金4只養老目標FOF已獲批增設個人養老金專屬Y份額。同時，平安的保險業務板塊及平安理財等專業公司也在積極籌劃相關產品和服務，借助集團整體的賬號管理優勢、投資能力及服務能力優勢，努力為客戶提供“省心、省時又省錢”的專業養老金服務。

此外，"綜合金融+醫療健康"的生態塑造過程中，平安的金融、科技協同效應放大，壽改成效持續顯現，平安壽險在今年三季度以592億凈利重回壽險盈利榜第一，并以21.1%的凈資產收益率力壓友邦重回ROE第一。

東興證券預計，在"開門紅"的助推下，平安壽險2022年NBV降幅有望縮小到10%至15%。在壽改帶來的內生性增長和康養等全新增長曲線的挖掘下，公司蓄力過后或將具備更強勁的爆發潛力。

總的來看，市場近兩年經過一輪深度回調，筑底向上的趨勢已經形成，新一輪估值修復周期正在開啟，那些本就處于深度低估的保險板塊自然是最為受益，近期股價整體拉升其實正是這一底層邏輯的延伸。隨著政策利好的逐步釋放和國家疫情防控政策的持續優化，對于那些處于低估值水平但基本面不斷向上發展的公司，投資者更需要保持多一份期待。