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減持美團后，騰訊還有哪些拿得出手的投資？

港股研究 2022-11-25 20:05:45 29

騰訊（00700.HK）股價又大跌，皆因南非大股東在減持偃旗息鼓一段時間后，又出手了。

在11月中旬（2022年11月14日）時，騰訊南非大股東Prosus的資產凈值數據顯示仍持有騰訊的26.93億股，而到2022年11月24日，于騰訊的持股已降至26.137億股，減少了79百萬股。

大股東如何把握減持時機，其實有跡可循。

對照Prosus的持股數與港交所權益披露的數據可以發現，Prosus在9月初減持后，暫停了一段時間，而從下方的股價走勢圖可見，騰訊股價在9月初起一路下行，于2022年10下旬跌破200港元關口后回升，到11月累積了一定的漲勢。

市場對騰訊未來表現有所期待主要基于以下幾大因素：1）有利的政策，例如游戲出海，數字化等；2）回購；3）9月財季業績尚可；以及4）宣布以實物分派美團B類普通股的方式宣派中期股息。

其中以實物分派美團股份對于穩定投資者信心起到一定的作用。

中國領先的外賣平臺美團-W（03690.HK）是騰訊持有的眾多上市投資中，持股市值最高的投資標的，甚至高于2021年末以類似方式減持的京東集團（09618.HK，JD.US）。

按美團現價136.60港元計，騰訊所持有的10.54億股或相當于持股市值1,439.76億港元。

那么，接連減持京東和美團之后，騰訊還有哪些拿得出手的上市投資？

減持美團后，騰訊仍持有逾近4千億上市投資

截至2022年9月30日，騰訊于上市投資公司（不包括附屬公司）權益的公允值（一般按9月30日的市價計算）為5,325億元人民幣，扣減美團的1,454億元人民幣（按美團2022年9月30日收市價165.60港元和擬分派股份數9.58億股計算），騰訊或還有（當時）價值3,871億元人民幣的上市投資。

此外，騰訊2022年9月30日的未上市投資賬面值（按融資估值或成本計算）為3395億元。

兩項合計7,266億元人民幣（扣減美團的分派股份后），約合7,927.93億港元，相當于騰訊當前市值2.62萬億港元的30.31%。

今年以來，全球股市下挫，致使騰訊的上市和未上市投資估值嚴重縮水。不過對比上市投資的賬面值（一般為成本價）與公允值（一般為期末的最后交易價），騰訊的上市投資公允值仍較賬面值具有較大幅度的溢價。

見下圖，單就賬面值而言（可理解為成本價），騰訊的上市企業投資賬面值與非上市投資賬面值占比大致相當。

財華社統計了騰訊2022年9月30日所列出的投資，包括聯營公司投資、以公允值計量且變動計入損益的金融資產、以公允值計量且變動計入其他全面收益的金融資產、合營公司等，上市企業的投資賬面值或為3,327.71億元人民幣（包括美團），5,325億元人民幣的公允值較這一賬面值溢價逾60%。

也就是說，如果騰訊以5,325億元人民幣的公允值清倉上市投資，或可產生高達1,997億元人民幣的稅前利潤，相當于其截至2022年9月30日止12個月稅前盈利1,983.39億元人民幣的1.01倍。

見下圖騰訊上市企業投資公允值與賬面值的對比，曲線與柱形之間的空白處即為公允值與賬面值之間的差值。圖中空白處最大的區域是在2020年下半年至2021年之間，當時正值美聯儲貨幣政策轉向前夕，全球股市到達空前高位，騰訊上市投資的市值也達到最高。

但隨后，隨著加息周期的展開，股市下挫，騰訊的上市投資公允值也跟隨下降。

由于騰訊持有大量上市和非上市投資，其投資收益也跟隨股市波動，尤以公允值計量且其變動計入損益的金融資產波動最大。

這些金融資產每個會計期都需要重新評估公允值，差額會計入到損益表中。此外，由于市場轉差而導致它的一些投資標的收益或現金流低于預期，也會導致減值的產生，從而降低盈利表現。

2022年第3季，騰訊因為投資公允值變動而合計產生大約98億元（單位人民幣，下同）的虧損，減值撥備129.62億元，不過這些虧損被處置及視同處置投資公司的收益423.27億元全部抵消。

這筆收益主要來自期內減持東南亞電商平臺Sea（SE.US），并因此將其從聯營公司轉為其他類別投資項目而進行了價值重估有關，簡單來說，就是提前確認Sea入賬成本到轉換資產類別當日公允值之間的差額收益。

2023年派發美團股份后，騰訊對美團投資的價值確認也將帶來類似的收益，可以預見2023年第1季騰訊會錄得巨額處置投資公司收益。

言歸正傳，正是因為Sea的這筆重估收益，騰訊于2022年第3季的投資收益（包括公允值變動損益、股息收入、應占聯營公司和合營公司業績，減值撥備、出售及處置投資公司的收益等）或達到159.28億元，按年增長8.75%，相當于騰訊期內稅前利潤459.46億元的34.67%，見下圖。

美團之后，拼多多將成為騰訊持股市值最高的上市投資

減持美團之后，騰訊仍有眾多的上市投資，但是規模上千億（港元）的，恐怕只有電商平臺拼多多（PDD.US）了。

按拼多多現價66.71美元/股計，騰訊持有的拼多多總值或為130.65億美元，相當于1,020.46億港元。其次或為Sea，市值約58億美元（約合452.99億港元）；再次為騰訊音樂（01698.HK, TME.US）和快手科技-W（01024.HK），市值分別約38億港元，見下圖。

注：騰訊音樂為騰訊的附屬公司，因此不包括在上述騰訊2022年9月30日上市投資的賬面值和公允值當中。

從港股來看，騰訊持股市值最高的是騰訊音樂和快手、租房平臺貝殼-W（02423.H）和閱文集團（00772.HK）（閱文同樣為騰訊的附屬公司）。

在美股市場，騰訊持股市值最高的投資除了以上提到的拼多多和Sea外，還有推特和Facebook的競爭對手Snap（SNAP.US），“新勢力”蔚來（NIO.US，09866.HK）、線上交易平臺富途（FUTU.US）、音樂流媒體平臺Spotify（SPOT.US）……持股市值均在100億港元以上。

其他的上市投資還包括全球最大的數字銀行Nu（NU.US）、同程旅行（00780.HK）、嗶哩嗶哩（BILI.US）、BOSS直聘（BZ.US）、唯品會（VIPS.US）等，持股市值均在40億港元以上。

騰訊減慢投資步伐

面對全球經濟以及資本市場前景不明朗，騰訊于2022年第2季起推出若干措施降本增效，其中就包括關閉部分非核心業務，優化表現欠佳的業務等。

從天眼查的數據可以看出，就單個月的投資數量而言，今年3月以后，騰訊的投資步伐明顯放緩，今年前三個月的單月投資數量尚有10宗以上，到第2季后，每個月的投資數量都不超過7宗。

到第4季，10月份只有4宗，涉及兩宗金融科技投資，一宗游戲開發工作室投資，一宗文化產業運營商投資。11月以來或有4宗，包括電單車深圳十方運動科技、從事互聯網印刷的云印和涉及半導體器件專用設備制造的輕蜓光電，此外還從華誼兄弟手中，受讓其美國電影合資公司AGBO若干權益。

從投資的數量來看，今年騰訊的投資偏重于金融科技（包括三星財險在內有13宗），游戲和醫療，為騰訊的主營業務和未來發展方向。

舉手不回

在騰訊宣布減持后，美團的股價在七個交易日內累計下跌15.83%，至現價136.60港元。

美團剛剛公布了較去年同期和上季度均見明顯改善的2022年第3季業績。第3季收入同比增長28.24%，按季增長22.93%，至626.19億元；經調整溢利為35.27億元，而去年同期為虧損55.27億元，也較上一季的20.58億元大增71.38%。

美團的各線收入均實現強勁增長，其中配送服務同比增長30.63%，按季增長26.06%，達到201.07億元；連騰訊都失手的在線營銷服務收入則按年增長8.00%，按季增長18.41%，達到86.63億元。

值得留意的是，美團的新商業虧損有所收窄，該分部的2022年第3季收入同比增長39.71%，按季增長15.06%，至162.91億元，而經營虧損則較去年收窄32.48%，較上季輕微收縮0.27%，至67.71億元。

核心本地商業業務的2022年第3季收入和利潤均見強勁增長，收入同比增長24.64%，按季增長25.96%，達到463.28億元；分部經營溢利更按年大增124.55%，按季增長12.84%，至93.21億元。

核心本地商業業務的分部經營利潤率按年提升了8.95個百分點，達到20.12%，但是對比上一季卻下降了2.34個百分點。

核心本地商業分部的經營利潤率雖然較上季表現有所回落，但從整體來看，美團的第3季業績表現理想，或是對騰訊減持的有力還擊。

俱往矣，將美團留給股東，讓股東享受美團新業務持續好轉的紅利，也并非壞事。

總而言之，從騰訊近期的投資活動來看，似有跟隨經濟大環境放慢投資步伐的跡象，并且將投資資源更集中于與其業務和戰略相關的領域，這些投資能不能像京東、美團那樣為騰訊和騰訊的股東帶來豐厚的回報尚是未知之數，但是這樣的戰略調整對于騰訊未來的可持續發展非常有必要。

相信隨著國內經濟的重啟、游戲產業的健康發展，騰訊的合理化投資終將結出碩果。騰訊以分派上市投資的方式向股東派發特別股息，也可隨著這些投資標的的業績好轉而收獲一波好感。

因此從長遠來看，南非大股東的減持實在不足為慮。

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