油价灾难级暴跌值得低捞油股吗？

2020年受到冠状病毒疫情冲击，股市大幅下挫，一众油股更是跌得惨烈。原油价格自1月初以来已经暴跌近70%。以最近价格计算，布伦特原油(Brent)和西德州原油(WestTexas)期货均已跌至20年最低水平。简言之，2020年的油价暴跌无论是速度和幅度都是史无前例。  

然而，石油仍然是全球经济命脉。即使可再生能源能取代汽油、柴油和其他加工碳氢化合物，但石油未来多年仍然会是输电和发电的重要燃料。  

油价既然已跌至破纪录低位，石油和天然气板块所有股票现在都较几个月前存在大幅折让，到底投资者应不应趁低吸纳呢？在这个时候，值得回味巴菲特的一个建议，别人恐惧时我贪婪，对吗？事实上，过去几个月，部分业务最多元化而又响当当的石油公司股价都遭遇滑铁卢。蚬壳、埃克森美孚(XOM.US)和Phillips66(PSX.US)的股价分别大跌介乎40%至56%。  

毫无疑问，部分油股若根据最近股价，有望带来巨大回报，像以上3家公司，资产负债表四平八稳，足以渡过最坏情况。油价最终会回升，而财政最雄厚和经营最出色的公司，将可为那些趁大跌市买入的投资者带来回报。  

不过亦会有很多石油公司未必能挨过这个难关，令投资者的数以百亿美元财富化为乌有。石油在未来多年虽然仍会保持重要地位，但现在有几项因素，未必是一般投资者留意得到。这可帮助您避免损手烂脚，追悔莫及。  

一把双刃刀  

油价的暴挫，并非只因为全球对冠状病毒的恐慌和经济衰退风险加剧。一般情况下，这已足够推低油价，因为全球石油需求未来几周和几个月将急剧下跌。全球经济衰退将重创原油需求，油价过去几次跳崖式下跌，都是这类原因，但这次全球油市的情况却远远更加糟糕，问题不只是即将来临的经济衰退。  

沙特阿拉伯过去几年多次减产，积极稳定油市，但过去几周，该国立场一反常态，竟不惜代价全力增产，誓要推倒油价。该国在3月初宣布，将在4月1日油组(OPEC)目前减产协议届满后，提高石油产量，沙特阿拉伯还得到阿拉伯联合酋长国的支持，两国联手合力增产。该国还计划使用更多天然气，进一步增加石油出口，可谓火上加油。  

两国联手增产下，沙特阿拉伯表示将在4月每日出口超过1,000万桶石油，较1月和2月增加43%。该国更计划在5月再增产60万桶石油。  

因此，油市正步向破纪录的供求失衡，俄罗斯和沙特阿拉伯的平均产量加起来将推倒油价。沙特阿拉伯、阿联酋和俄罗斯不单没有减产稳定油市，反而增产导致石油价格跌至超低水平，期望将美国页岩气淘汰出局。  

眼前最大问题并非油价  

石油生产商开始面对的最大一个问题，正正是需求不足，加上各国石油储备不足。您可能认为，买家会迅速入货，以每桶20美元价格尽量买入原油，不过市场需求已经急跌，以致管道和储油设施营运商的原油都找不到买家。  

PlainsAllAmericanPipeline和EnterpriseProductsPartners已开始要求合约石油生产商提供证明，显示输送到管道的石油已经有买家。  

因此，石油生产商可能面对更严峻的问题。需求暴跌，加上石油存量泛滥，大概会迫使部分生产商减少现有油井的产量。这些企业已投入大量资金开发油井，此举会进一步打击其现金流。  

换言之，当油价暴跌，市场需求不济，再加上近期破纪录的产量，我们或会看到许多财政紧张的石油生产商大难临头，因为已经进行了大量投资，但生产的石油却卖不出去。  

石油板块的第一滴血  

WhitingPetroleum(WLL.US)在周三根据美国法例第11章申请破产，公司已经与多个高级别和可换股债券主要持有人达成协议。该协议若获得破产法庭批准，那么普通股股东只可取回公司3%股份，余下的股权将用来偿还公司约22亿美元债务。换句话说，普通股投资者将损失97%投资金额，而Whiting将可大幅降低债务，摆脱破产厄运。  

ChesapeakeEnergy(CHK.US)是另一家可能已经濒临破产边绿的石油生产商。公司在3月中已聘请一家专门处理破产和重组的律师行。油价之后进一步大跌21%。  

悲剧陆续有来  

几可肯定，Whiting不会是唯一申请破产保护的独立产油商，未来几个月破产个案还会陆续有来。部分公司将会有样学样，与债权人达成协议，得以续命，但亦将有公司被迫倒闭，清盘变卖资产。  

无论哪种情况，其他公司的股东应有望较Whiting普通股投资者幸运，总不会沦落到只取回原来持股的3%。  

我们亦可想像得到，一些常被认为「较安全」的石油投资（管道公司）同样面对风险。事实上，这类公司的情况同样严峻，经营的管道正承受双重夹击，一边是需求下降，另一边则是濒临破产的石油生产商。如果您是以输送石油为生，那么最坏的情况下，管道注满的石油找不到买家消化，但石油生产商又无力支付运费，那么即使是石油行业一般被视为安全的业务，亦会遭受沉重打击。  

部分财政实力最弱的中游企业已经大削股息，另有六家公司看来亦会追随。石油生产商一旦陆续破产，自然会重创这类企业，变成火烧连环船。如果这类企业相当依赖一个或几个最「危危乎」的产油商，那么情况更是雪上加霜。  

投资者该如何部署？是小注怡情，或避免沾手？  

石油和天然气行业目前正处于油价战的风眼，可谓腥风血雨。沙特阿拉伯及其部分盟国的产油成本是全球最低，看来该国这次誓要淘汰美国大部分页岩油的生产商。近年沙特阿拉伯和俄罗斯减产支撑油价，美国出产的新石油却越来越多，这次油价战可说空穴来风，未必无因。  

即使沙特阿拉伯改变主意，再次重建原油世界秩序，但「潘朵拉的盒子」已经打开了。油市已经饱和，不可能一夜之间就改变这种现象。除非全球所有石油生产商都大幅减产，否则油市的灾难将会很痛苦和漫长。不过看来短期内唯一会减产的，就是美国的石油生产商，因为这些公司别无选择。  

投资者若要捞底，最好非常小心。业务完全集中在石油行业的公司，风险将会最大，短期内的重灾区将是石油生产商，以及靠这类公司外判为生的钻井或其他工程承包商，还有销售压裂砂、钻杆和其他零件等材料的公司。  

至于多少骨牌会倒下，则要视乎多项因素，但目前为止，最好的策略就是在旁边静观其变。事实上，一众油股虽然都跌至四脚朝天，但市场上不乏其他大幅折让的股票，大部分风险远低于这些油股。  

不过如果您已下定决心趁低吸纳油股，那么不妨留意业务多元化的行业龙头，例如蚬壳(Shell)和Phillips66。这类公司的资产负债表实力雄厚，业务又多姿多彩，即使油价低企仍可继续产生现金流。但您要有心理准备，在曙光出现之前，情况都会很坏，即使连最优质的油股亦可能面对非常艰难的时期。