【策略研究】美股11月策略：“银十”谢幕大事迭发，年尾效应伊始11月市场成关键

摘要：通胀及经济景气变化依然是影响后期货币政策乃至美股市场行情的关键。美股三季度财报季如火如荼，市场料将继续紧密关注美国企业的业绩表现，以经由经济环境的现状交叉验证并调整美国或步入实质性经济衰退的预期。鉴于目前美股市场整体基本面的不确定性依然较高，后市走势仍受地缘政治局势、美元、债息、企业盈利等因素影响，建议继续维持分散且多元化的配置主线。关注收入较不受经济周期下滑影响，并能够将成本上升转嫁的医疗保健和工业等板块，且重视企业现金流和派息能力，同时关注金融板块内大型银行业绩催化的反弹行情。

2022年10月标准普尔500指数呈现厚积薄发的反弹走势，月初虽一度落至新低，但很快反转上行，但整体仍处于MA60均线下方，仅在月末有所突破。截止美东时间2022年10月31日，标准普尔500指数全月收涨286.36点，涨幅7.99%，收报3871.98点。从技术形态来看，标准普尔500指数自9月中旬跳空低开落于MA60均线下方后，便始终未能重新突破，直到11月初重返MA60并维持短期内的小幅震荡。截至美东时间11月1日，指数继续维稳于MA60均线上方3856.10点位。

板块方面，于10月份，标普500十一大板块全数收涨。其中，能源板块和工业板块涨幅居首。能源板块内哈利伯顿（HAL.US）收涨47.81%、斯伦贝谢（SLB.US）收涨44.65%、马拉松石油（MRO.US）收涨33.55%、贝克休斯（BKR.US）收涨30.97%；工业板块内卡特彼勒（CAT.US）收涨31.35%、美联航（UAL.US）收涨30.90%、洛克希德马丁（LMT.US）收涨24.86%、通用电气（GE.US）收涨24.04%。

标准普尔500指数成分股方面，于10月份，上涨家数大幅优于下跌家数。其中，涨幅较大的个股有哈利伯顿（HAL.US）收涨47.81%、德康医疗（DXCM.US）收涨47.11%、斯伦贝谢（SLB.US）收涨44.65%；跌幅较大的个股有Meta Platform（META.US）收跌31.71%、硅谷银行（SIVB.US）收跌31.65%、特斯拉（TSLA.US）收跌15.16%。

新股方面。10月份美股市场异常冷清。自筛选后的2家新股中可知，仅覆盖信息技术和医疗保健板块。整体来看，募集资金总额为10.36亿美元。其中，募集资金总额较大的一家新股为信息技术板块的Mobileye Global（MBLY.US）,募集资金达到8.61亿美元。首日上涨的新股仅有1家，涨幅37.95%，即信息技术板块的Mobileye Global（MBLY.US）。一手最高收益（若以收盘价卖出）为7.97美元。

波动率方面，10月份以来标准普尔500指数短端波动率中近26周加速上行，近52周波动率亦如此。截至2022年11月01日收盘，标准普尔500指数近26周波动率为27.16，近52周波动率为22.50、近100周波动率为18.10、近250周波动率为20.94。综合来看，近26周波动率和近52周波动率加速上行，维持反超近250周波动率趋势，同时近100周波动率也有所反弹。美联储于11月议息会议中料将继续坚守75个基点的加息强度，推动指数波动率继续上行。而原本有所缓和的12月加息预期（由75个基点降为50个基点）也因为最新发布的美国三季度GDP和9月PCE通胀数据的超预期而被部分打消，近100周波动率所受压力或因此减轻。

资金流向方面，美东时间2022年10月1日-2022年11月1日美股市场仅有一家行业ETF获得1月期大额资金流入（超过10亿美元），为20.03亿美元，是3月期资金净流入的106.89%，即信息技术板块ETF（IYW.US）。同时，亦有另一家信息技术行业ETF（XLK.US）1月期获得6.80亿美元资金净流入，是3月期的206.59%。

不仅如此，有两家能源板块ETF也值得关注。其中，（XLE.US）1月期获得资金净流入5.92亿美元，是3月期的344.82%；（XOP.US）1月期获得4.88亿美元资金净流入，是3月期的317.05%。

10月中概股，月度涨幅超过90%的共计5只，分属信息技术板块、非必需消费板块、能源板块和房地产板块；超过100%的有2只，为信息技术板块的FINGERMOTION（FNGR.US）和非必需消费板块的团车（TC.US），涨幅分别为297.30%和166.12%。经统计，10月份涨幅排名前十的中概股的涨幅均超过40%，大多数属于总市值小于5亿美元的小市值公司；最新收盘价上大多为10美元以下，除了GRAVITAS EDUCATION（GEHI.US）。

本月宏观市场展望:

年内第四次加息75bp落定，11月伊始重大事件交迭或再度强化加息预期

11月FOMC议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间从3.00%至3.25%上调至3.75%至4.00%，实现年内第四次加息75个基点。利率决议显示，美联储延续75个基点激进加息的步伐，主席鲍威尔虽然不否认12月会议会放缓加息进程（最快将在12月放缓），暗示鸽派转向势头，但声明利率峰值将高于9月时美联储的预期，且不宜过早考虑暂停加息，当前持续的加息是适当的，并未过激。

综合来看，鲍威尔的表态明显较预期偏鹰，暗示周期内加息终点更高，加息时间更长，未来经济软着陆的可能性更低。会后，美债利率抬升明显，CME利率期货隐含12月加息50bp概率超过50%，加息终点升至5%以上。经此一役，料想市场加息预期或重抬波动。

回顾10月，美债收益率先抑后扬，维持上行。2年期和10年期美债收益率维持倒挂，暗示市场对于明年美国经济步入衰退的预期依旧未减。10月末公布的美国三季度GDP数据虽然超出市场预期，实现今年以来的首次正增长（年化季度环比初值增长2.6%，高于预期的2.4%，较二季度的-0.6%和一季度的-1.6%明显回升，创下2021年第四季度以来的新高），但实际主要源于贸易逆差的缩小，细分项内除了受欧洲能源危机推动（美国向欧洲出口了创纪录的大宗商品，如石油和天然气）而抬升且不可持续的能源出口和服务消费，其他都在明显走弱。

同时，从制造业景气水平现状来看，美国10月ISM制造业PMI继续下滑（实际值50.2、预期50.0、前值50.9），创下2020年5月以来的新低。该数据虽仍位于荣枯线之上，但下滑趋势不变。细分来看，10月份新订单指数虽有所回升，但近5个月中有4个月位于荣枯线以下；新出口订单连续3个月低于枯荣线，显示需求继续下滑。美国制造业虽仍处于扩张态势，增速却是自美国经济进入复苏周期后的最低水平。

而从10年期美债收益率的走势细分来看，相比9月，维持10年期美债收益率升势的主力自实际收益率转向盈亏平衡通胀率，通胀预期重新抬头。美国9月PCE物价指数同比增速停止下行（实际值6.2%、预期6.3%、前值6.2%，连续第三个月放缓）；剔除能源和食品的核心PCE则继续加速上行。同时，美国9月核心CPI也继续刷新40年新高，表明美国当前通胀水平依然位于高位，不可小觑。这与鲍威尔对现时加息的紧迫性表态是一致的。

11月利率决议尘埃落定，而自10月启动的财报季却仍如火如荼的进行中。FAANMG中罕有的公布积极业绩的苹果公司（AAPL.US）却宣布已经暂停几乎所有的招聘。其员工已被告知，公司在未来几个月内不会招聘新员工，可能要到本财年结束（2023年9月）。这不是个例，早在本次财报季前就已经多次传出科技巨头削减人员开支的消息。压制就业市场，以求缓和平均薪资水平涨势，从而促进通胀回落是美联储的主要方针。越来越多企业宣布冻结招聘，但目前从整体来看，当下美国就业市场景气度依旧。近期发布的美国9月职位空缺数扩大到1070万，较8月份的1030万有所增长，显示就业市场景气依旧，尚未如美联储希望般降温。这或继续成为美联储维持强势加息的动力。

11月加息意向已决，紧接着亟待落定的依次是11月4日的美国10月非农就业数据；11月8日，中期选举投票日启动；11月10日的美国10月CPI数据。料想11月初重大事件的交叠，将继续催化市场情绪，成为12月加息路径更迭的重要导向。

本月资产配置策略：

长短期美债收益率持续倒挂，经济衰退预期未止。然高通胀依然处于近40年高点，美联储官员持续释放鹰派讯号，重申加息以遏制通胀的必要性且预计明年不会降息。受此影响，市场加息预期持续攀升。预计通胀及经济景气变化依然是影响后期货币政策乃至美股市场行情的关键。

与此同时，美股三季度财报季如火如荼，市场料将继续紧密关注美国企业的业绩表现，以经由经济环境的现状交叉验证并调整美国或步入实质性经济衰退的预期。鉴于目前美股市场整体基本面的不确定性依然较高，后市走势仍受地缘政治局势、美元、债息、企业盈利等因素影响，建议继续维持分散且多元化的配置主线。关注收入较不受经济周期下滑影响，并能够将成本上升转嫁的医疗保健和工业等板块，且重视企业现金流和派息能力，同时关注金融板块内大型银行业绩催化的反弹行情。

资产配置方面，建议关注迪尔股份（DE.US）、康明斯（CMI.US）、富国银行（WFC.US）、高盛（GS.US）、渤健（BIIB.US）、礼来（LLY.US）、传奇生物（LEGN.US）。

迪尔股份（DE.US）：公司成立于1837年，总部位于美国伊利诺伊州莫林，是世界最大的农业机械和农业设备生产商，连同其子公司，在全球范围内制造和分销农业和草皮以及建筑和林业机械设备。公司产品畅销全世界170多个国家和地区，在建筑、森林、草坪和草皮培养等农业设备生产方面占主导地位，同时，公司也生产柴油机和其他工业动力设备，在信用卡、健康护理和专门技术方面提供产品和服务。

公司2022财年三季度实现营业收入141亿美元，高于上年同期的115.3亿美元，亦高于市场预期的128.4亿美元。公司预计2022财年的净收入将在70亿至72亿美元之间，华尔街预期为71.8亿美元。

公司近期推出一系列新的剥离机耕作设备，包括一对整体式模型和三个牵引式模型，以匹配干肥或无水物的应用。该系列条状耕作设备使得农民能够将养分施用和耕作相结合，形成一个高效的田间通道，减少田间的额外行程需求。该设备拟于2023年2月开放预订。

康明斯（CMI.US）：公司成立于1919年，总部位于美国印第安纳州哥伦布市，是美国一家柴油引擎及气体燃料引擎的开发及生产商，在多个国家均设有分公司。公司作为全球领先的动力设备制造商，设计、制造和分销包括燃油系统、控制系统、进气处理、滤清系统、尾气处理系统和电力系统在内的发动机及其相关技术，并提供相应的售后服务。公司通过遍布全球的197个国家和地区的600多家分销机构和6000多个经销商网点向客户提供服务。

10月中旬，公司宣布将开始在美国生产电解水制氢设备，持续助力推进全球绿氢经济。该生产基地位于明尼苏达州Fridley，年产能500兆瓦（MW），未来可扩展至1吉瓦。该基地设备工厂占地约8300平方米，生产HyLYZER-500和HyLYZER-5000质子交换膜（PEM）电解水制氢设备，未来也可用于生产其它型号的制氢设备。该系列产品可满足从1.25兆瓦到超过200兆瓦不等的小型和大型制氢项目。

富国银行（WFC.US）： 公司于1852年创立，总部位于美国加利福尼亚州旧金山市，是一家多元化金融集团。公司业务以零售银行为主，也包含批发银行及个人金融业务。按总资产来计，公司是全美第四大银行。截至2021年，公司拥有7200个分支机构，13000台ATM机。

2022年三季度，公司实现营业收入195.1亿美元，市场预期188.1亿美元；净利息收入为121亿美元，市场预期116.4亿美元；净利息收益率2.83%，市场预期2.69%；信贷损失准备金7.84亿美元，市场预期6.108亿美元；每股盈余85美分，市场预期1.08美元。

高盛（GS.US）： 公司成立于1869年，总部位于美国纽约州纽约城，是一家全球性的投资银行、证券和投资管理公司，也是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一。公司提供投资管理、证券、资产管理、主经纪商与证券承销等服务。

公司在全球23个国家和地区设有41个代表处，包括纽约、芝加哥、法兰克福、伦敦、东京、台北、北京、上海和香港。亚太地区总部设于香港。截至2020年5月，按总收入计，公司在《财富》美国500强公司中排名第62位。

公司第三季度实现净营收119.8亿美元，同比下跌12%，超市场预期的114.3亿美元；季度盈利30.69亿美元，同比下跌43%；每股收益8.25美元，超市场预估的7.75美元。净利息收入20.4亿美元，同比增长31%，略低于市场预期的20.5亿美元。

渤健（BIIB.US）：公司创建于1985年，总部位于美国马萨诸塞州剑桥，是一家研究神经系统、免疫和血液系统疫病疗法的生物科技公司。公司开发、生产和销售肿瘤、神经系统、免疫系统和血液系统疾病的创新疗法和药物，能够将科学发现转变为人类健康保健方面的进步，为治疗包括：多发性硬化症、非何杰金氏淋巴瘤、风湿性关节炎、克隆氏症、慢性淋巴性白血病、干藓病等多种疾病治疗药物的研发作出突出贡献。

公司2022年Q3实现营收25.085亿美元，前值为27.79亿美元，预期值为24.7亿美元，超出市场预期1.56%；每股收益为4.77美元，前值为4.77美元，预期值为4.16美元，超出市场预期14.66%。按业务划分，产品营收为19.62亿美元，上年同期为22.06亿美元；抗CD20治疗项目营收为4.17亿美元，上年同期为4.15亿美元；其他业务营收1.30亿美元，上年同期为1.58亿美元。其中，阿尔兹海默症药品Aduhelm营收为160万美元。

公司表示预计在2023年3月31日前在美国提交另一款阿尔茨海默氏症药物Lecanemab的申请，并在日本和欧洲提交上市许可申请。

礼来（LLY.US）：公司创立于1876年，总部位于印第安纳州印第安纳波利斯，是全球性的医药研发公司，也是全球首个胰岛素和抗生素生产上市企业。公司业务覆盖了包括中枢神经系统、抗肿瘤、内分泌系统、抗感染、骨质疏松和动物医药等治疗领域。药品销售于143个国家，在13个国家设有大型研究与开发设施，在60多个国家从事临床试验。

公司日前宣布，FDA正式批准其口服肺癌药物Retevmo上市。该决定基于LIBRETTO-001试验的关键数据，试验结果体现了Retevmo对多种肿瘤类型的总有效率（ORR）和反应持续时间（DOR）的影响。该治疗方案也被称为selpercatinib，用于治疗局部晚期或转移性实体瘤，并伴有转染过程中重组（RET）基因融合，适用于那些尽管先前进行过全身治疗但癌症仍在进展或没有令人满意的替代治疗方案的患者。FDA曾于2020年6月授予Retevmo的加速批准转换为针对某些非小细胞肺癌（NSCLC）患者的传统批准。

传奇生物（LEGN.US）：公司创立于1876年，总部位于印第安纳州印第安纳波利斯，是全球性的医药研发公司，公司创立于2014年，总部位于美国新泽西州，是一家全球性的临床阶段生物制药公司，致力于肿瘤学和其他适应症的新型细胞疗法的发现和开发，是金斯瑞（1548.HK）的子公司。公司在美国、中国和欧洲拥有600多名员工的团队，专攻CAR-T细胞免疫疗法，主要候选产品LCAR-B38M/JNJ-4528是一种嵌合抗原受体（CAR T）细胞疗法。

公司采用License-out模式，由自身进行药物早期研发，然后将项目授权给其他药企作后期临床研发和上市销售、按里程碑模式获得各阶段临床成果以及商业化后的一定比例销售分成。通过与海外药企合作，公司既能在研发端实现优势互补、降低新药研发风险，又能在销售端借助国际大药企的销售网络，使得国产创新药更快地打入国际市场。

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