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中信建投证券:创科实业(00669)电动工具驱动明显, 毛利率连续多年提升 ,维持“增持”评级

事件  

2020年3月4日,创科实业(00669)发布2019年年度报告。  

公司2019年实现营业总收入76.67亿美元,同比增长9.2%;实现归母净利润6.15亿美元,同比增长11.3%;实现息税前利润6.73亿美元,同比增长10.9%。  

公司拟分派末期股息每股58.00港仙(约7.46美仙),同比增长16%,合计派息金额约1.37亿美元。  

公司业绩符合我们的预期。  

简评  

1、全年营收稳健增长,新品迭代+市场开拓双轮驱动  

2019年公司加大研发投资力度,扩充品类矩阵,加速低渗透率地方市场开拓,各地区销售均取得良好增长。19年实现营业收入77亿美元,同比增长9.2%,以当地货币计算,营收同增10.7%,主要业务来看:  

1)电动工具业务双位数增长:19年实现营收67.92亿美元,美元口径同增13%,营收占比为88.6%。驱动来自公司旗下主品牌Milwaukee各产品线延续推新迭代步伐,策略性开展地域扩充,新用户与老用户销售额均有显著增长。以当地货币计量,Milwaukee全球销售额增长超过21.7%。在全球充电式工具市场领导地位稳固。消费者电动工具及园艺产品方面,Ryobi充电式工具业务增长强劲,作为DIY充电式技术改革的先驱,稳占行业全球领导地位;户外园艺产品销售额实现15%的增长。  

2)地板护理及器具业务战略调整,19年实现营收8.75亿美元,同减13.49%,营收占比下降2.99pct至11.42%。因公司策略调整,退出德国等部分欧洲地板护理市场,营收有所下降,但利润实现同比增长12.8%。公司积极落实全新地板护理策略,转型发展成功,充电式清洁和地毯清洗类产品年增长18.9%,并在北美及英国市场领导地位稳固。  

分区域来看,公司2019年继续拓展全球市场,各地区销售情况表现良好。公司在北美地区业务稳健增长,增幅超过10.2%,超越行业平均水平;公司在全球其他地区市场表现同样优异,按当地货币计算,欧洲、中东及非洲地区业务增长率达13.5%,澳洲及亚洲业务增长率达10.0%。按美元计算,19年公司在北美洲、欧洲、其他国家分别实现营收59.10、11.61、5.96亿美元,同比分别增长10.02%、8.36%、3.11%。  

2、深耕革命性技术研发,引领市场发展方向  

1)公司电动系列深耕革命性技术,近年在锂电池、无碳刷马达及电子及电源系统管理装置等领域进一步扩大投入。Milwaukee产品完成洁净的锂电能源充电技术革新,转为使用清洁的锂电能源,同时实现产品电量增加、运行时间延长,在全球充电式设备中的领先地位持续稳固。MilwaukeeM18系增长最为迅速的充电式系统,供应产品超过195款,主打轻型充电的M12系统产品系列已拓展至超过115款。  

2)地板护理和器具系列调整积极,加强在重点战略领域的布局力度。2019年已推出7款ONEPWR充电式系统产品,性能优良并具有强大潜力。公司持续扩展SMARTWASH、POWERDASH及PLATNIUM平台,因而HOOVER及VAX地毯清洗机产品得以保持强劲双位数增长,并成为北美及英国市场领导地位产品。公司将充电式技术、地毯清洗和清洁剂列为今后发展重点,并预计地板护理业务潜力巨大,将在未来数年有较大发展。  

3、盈利能力稳健,毛利率连续11年正增长,期间费用稳中略升  

2019年公司利润端稳步增长。全年实现净利润6.15亿美元,同增11.3%。主要受益于公司加强产品迭代提升高毛利产品占比,产能全球化布局降低成本,针对性推行减缓关税影响计划等有效举措。19H1公司实现综合毛利率37.73%,同比增长0.5pct,实现自2008年起持续11年实现增长。  

期间费用率方面,2019年公司销售费用率为15.59%,同比下降0.13pct,;管理费用率为10.50%,同比上升0.41pct,其中研发费用率为3.0%,同比上升0.11pct,主要系策略性加大新品投入带动;财务费用率为0.68%,同比上升0.14pct。  

4、增加备货库存有所提升,应收账款整体稳健  

提升备货库存有所提升,19年公司库存量较年初有所增长,存货较2018年增长19.58%,主要系公司策略性提升库存量以支持整体服务水平,以应对持续增长的销售需求及关税生效前备货。存货周转天数提升同比提升9天至101天。  

应收账款周转良好,19年公司应收账款周转天数为55天,较18年的57天缩减2天。公司落实审慎管理信贷风险的相关政策,回款状况良好。  

投资建议:公司系全球电动工具领域领先龙头,MILWAUKEE、RYOBI及HOOVER等品牌悠久知名,研发强劲引领需求,全球市场下沉开拓,行业地位夯实稳固。考虑到2020年公共卫生事件蔓延带来的不确定性,该行预计公司2020-2021财年收入分别为80.59、90.61亿美元,同比增长5.12%、12.43%,净利润分别为6.60亿、7.60亿美元,同比增长7.35%、15.21%,对应PE为17.93X、15.57X。公司作为电动工具的绝对龙头,需求只是暂时波动,未来有望反弹,维持公司“增持”评级。  

风险提示:公共卫生事件蔓延超预期、市场开拓不及预期、汇率大幅波动等。




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