【策略宏观】港股9月策略：料恒指9月先抑后扬，留意市场结构性机会

8月港股横盘震荡小幅下跌

2022年8月，港股市场三大指数几乎横盘震荡，恒生指数月跌1.00%，收于19954.39点，国企指数月跌0.30%，恒生科技指数月跌1.33%。

海外市场方面，8月，美股三大指数大幅下跌，道琼斯工业指数下跌4.06%；标普500指数下跌4.24%，纳斯达克指数下跌4.64%。欧洲市场，英国富时100指数下跌1.88%，法国CAC40指数下跌5.02%，德国DAX指数下跌4.81%。

恒指成份股方面，8月份，海底捞（06862.HK）上涨18.77%、李宁（02331.HK）上涨13.21%、安踏体育（02020.HK）上涨9.90%，领涨成份股；碧桂园（02007.HK）下跌23.10%、东方海外国际（00316.HK）下跌19.49%、比亚迪股份（01211.HK）下跌15.20%，领跌成份股。

8月恒生12大行业多数下跌

行业方面，恒生12大行业，能源业上涨7.20%、资讯科技业上涨3.19%、电讯业上涨2.67%，其余9个行业全部下跌，其中，非必需消费业下跌1.69%、金融业下跌3.07%、地产建筑业下跌4.157%、医疗保健业下跌4.75%。

8月南下资金净流入近83.96亿港元

沪深港通资金方面，2022年8月，港股通合计净流入127.13亿港元，其中港股通（沪）净流入-1.35亿港元，港股通（深）净流入85.31亿港元。

从具体股票看，截至9月1日止过去一个月，腾讯控股（00700.HK）净买入61.03亿人民币、中国移动（00941.HK）净买入12.22亿人民币、比亚迪股份（01211.HK）净买入8.29亿人民币；美团-W（03690.HK）净卖出69.41亿人民币、快手-W（01024.HK）净卖出25.22亿人民币、香港交易所（00388.HK）净卖出14.88亿人民币。

恒生指数前8月分阶段走势

截至2022年8月31日，恒生指数累计下跌14.72%，分阶段看，指数可明显分为6个阶段。

第一阶段：1月3日~2月17日，恒指上涨5.96%。在当时，港股市场走势强于全球主要市场股市。在这一阶段，主要是预期地产业将出现政策春风，因此，地产、银行等旧经济板块上涨，进而带动市场走势较强。

第二阶段：2月18日~3月15日，18个交易日，恒指大跌25.72%。这主要是6个原因共同作用的结果。1）俄乌局势；2）科技公司“退市”风波；3）地产业流动性风险；4）俄乌局势引发通胀风险；5）美联储加息；6）科技公司业绩不佳。

第三阶段：3月16日~4月4日，14个交易日，恒指大涨22.2%。当时，主要在于中概股科技公司“退市风波”风险释放以及房地产行业政策回暖。

第四阶段：4月6日~4月26日，13个交易日，恒指跌11.41%。在这一阶段，主要由于内地上海疫情处于“高峰区”，市场担忧宏观经济受到较大影响。为此，期间，人民币汇率出现较大波动，港股和A股出现较大幅度下跌（期间上证指数下跌12.07%）。

第五阶段：4月27日~6月28日，42个交易日，恒指上涨12.46%。期间经历了美联储5月和6月两次加息，但港股、A股与美股相比走出独立行情，主要在于在此期间主导市场走势的因素在于：1）上海疫情取得基本控制，市场取得恢复性上涨；2）内地【稳增长】政策等推动市场情绪回暖。在此期间，推动市场上涨的板块主要是新经济。

第六阶段：6月29至今。6月29日-8月31日，45个交易日，恒生指数下跌10.99%。影响当前市场走势之主要因素有2个，一是内地经济回暖情况，二是美联储加息。

在当前，内地稳增长政策及疫情之后大市恢复性上涨的红利随着市场在4月27日~6月28日期间取得显著上涨后，现在已经面临显著的边际效应递减，市场静待实际经济回暖情况。

美联储加息，3月25个基点、5月50个基点、6月和7月均75个基点。8月10日，美国公布7月份CPI为8.5%，前值和预期分别为9.1%和8.7%。彼时市场预期通胀或已见顶，美联储将在9月份加息50个基点，2023年转向降息。但在杰克逊霍尔全球央行年会前美联储高官持续“放鹰”，杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔也再度重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息。由此，让港美股在8月下旬显著走弱。

我们认为，鲍威尔重申“通胀不歇、加息不止”只是再次强调了通胀之关键性，加息与降息只是结果，通胀才是原因，如果我们在接下来8月、9月、10月看到了美国通胀的确在继续减小，那么2022年11月和12月加息幅度减小，2023年降息仍可期待。

恒生12大行业前8月分阶段走势

6月29日~8月31日，恒生12大行业中，仅2个录得上涨，能源业上涨1.06%，电讯业上涨4.42%，其余10个行业均录得下跌，其中，资讯科技业下跌13.13%、非必需消费业小蝶13.19%、医疗保健业下跌11.87%、金融业下跌12.23%、地产建筑业下低16.94%。

宏观环境：美联储加息趋紧，内地【稳增长】需发力

2022年7月，美国CPI（年率未季调）为8.5%，低于预期的8.7%，也低于前值的9.1%。8月，美国失业率为3.7%，环比上升0.2个百分点，不过仍低于4%水平以下。

美国仍处于高位的CPI和低位的失业率，预料美联储货币政策仍较紧。

根据Investing美联储利率观测器显示，预计9月美联储加息75个基点概率较大。这也与美联储部分高官在杰克逊霍尔全球央行年会时期发表的鹰派讲话相契合。如美联储主席鲍尔默重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息。

2022年8月，中国官方制造业PMI为49.4，预测值为49.2，前值为49.0；中国官方非制造业PMI为52.6，预测值为52.3，前值为53.8。

2022年 7月，中国社会消费品零售总额年率为2.7%，前值3.10%，预期5%。1-7月城镇固定资产投资年率为5.7%，前值为6.1%，预期6.2%。

恒指估值具有显著吸引力

截至9月1日，恒生指数市盈率（TTM）当前为9.23倍，低于过去10年市盈率中位数10.60倍。过去十年，恒生指数市盈率最大值为17.31倍，最小值为8.70倍，平均值为11.46倍。当前值不仅远低于平均水平，也低于机会值（9.61倍），当前市盈率处于过去十年的8.97%的分位点。

截至9月1日收盘，恒生指数的PB为0.92倍，低于过去10年市净率中位数1.08倍。过去十年恒生指数PB最大值为1.48倍，最小值为0.88倍，平均值为1.10倍，当前的PB低于平均水平，处于过去十年的8.97%的分位点。

影响市场走势之关键因素

截至2022年7月，恒生指数行业权重，金融业占比35.68%、地产建筑业占比7.25%，资讯科技业占比27.60%。【地产建筑+金融】合计42.93%，加上资讯科技，合计70.53%。因此，从板块上看，决定恒指走势之关键板块就是科技、地产和金融。

科技公司走势将关键取决于美联储加息和自身业绩

截至8月31日，与恒生指数一样，恒生科技指数走势也大致可以分为6个阶段。

第一阶段：1月3日~2月17日，科技指数微跌0.15%；第二阶段：2月18日~3月15日，18个交易日，科技指数大跌38.67%；第三阶段：3月16日~4月4日，14个交易日，科技指数大涨37.37%；第四阶段：4月6日~4月26日，13个交易日，科技指数跌17.92%；第五阶段：4月27日~6月28日，42个交易日，科技指数上涨30.36%；第六阶段，6月29日~8月31日，46个交易日，科技指数下跌17.63%。

主要大型互联网科技公司涨跌幅看，2月18日-3月15日期间均出现了大幅下跌，3月16日-4月4日、4月27日-6月28日期间大幅上涨，6月29日后有出现了显著回落。

港股科技板块调整，要追溯至2021年6月末开始。2021年，先后经历了反垄断审查、网络安全审查、教育双减、减税优惠退坡消息发酵、网络游戏监管等。进入2022年，美联储加息、业绩退坡、退市风波、平台常态化监管持续影响科技公司走势。

目前，平台已经常态化监管、中美审计机构达成协议使退市风波缓解，因此，影响科技公司走势将主要在于美联储加息以及科技公司本身业绩。

地产建筑业估值回升最需行业销售回升

截至8月31日，港股地产建筑板块走势主要可以分为五个阶段。

第一阶段：1月3日-2月11日，27个交易日，地产业指数涨13.70%。第二阶段：2月14日-3月15日，22个交易日，地产业指数跌29.01%。第三阶段：3月16日-4月14日，21个交易日，地产业指数涨32.14%。第四阶段：4月19日-6月13日，37个交易日，地产业指数跌17.26%。第五阶段：7月4日-8月31日，43个交易日，地产业指数跌16.86%。

从地产建筑业成份股看，主要内房股均出现了大幅下跌，但行业内依然存在分化，民营内房股跌幅更深。

政策底逐渐形成，静待销售回升

2022年7月28日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。

会议提到：要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。

银保监会谈保交楼，有效满足房地产企业合理融资需求。对保交楼金融支持，银保监会积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动 " 保交楼、稳民生 "。

国常会定调保交楼、稳民生，有助于地产行业尽早形成政策底。但行业股价及估值回升，仍最需行业销售回升，尤其是行业主要龙头公司销售回升。

万科，从公司销售面积和合同销售金额来看，2021年5月开始下滑，当月销售面积下滑1.1%，合同销售金额下滑6.10%。2022年8月，公司销售面积202.6万平米，同比下滑7.66%，合同销售金额309.7亿人民币，同比下滑16.37%，降幅均有所收窄。

九月市场策略：恒指先抑后扬，关注结构性机会

6月末以来的调整，主要分为两部分原因。6月末至8月中旬，这段时间主要是内地市场影响，一是4月末以来稳增长带来的港股A股大涨边际效应递减，彼时推动市场上升的新能源出现调整；二是疫情反复，市场仍在观望内地经济复苏情况。8月下旬开始，市场调整主要来自美国市场——美联储转鹰，也即主要在杰克逊霍尔全球央行年会时期，美联储多位高管不断放出鹰派观点。

9月13日，美国8月CPI数据将公布；9月22日美联储将公布9月利率决议。8月CPI数据公布后，市场对9月利率决议预期将更加明晰。

预计9月市场将先抑后扬，恒指收复20000点，大市成交依然处于低位，市场缺乏整体大幅改变方向的动力，以结构性机会为主，板块之间出现分化，板块内部成份股之间出现分化。

资产配置方面，看好腾讯控股（00700.HK）、越秀地产（00123.HK）、兖矿能源（01171.HK）

腾讯控股（00700.HK）：业绩依旧稳固，估值低持续回购

2022Q2，公司收入1340.34亿，同比下滑3%，增值服务收入717亿，同比下滑0.5%，网络广告收入186亿，同比下滑18%，金融科技与企业服务收入422亿，同比增长1%，调整后归母净利润281.39亿，同比下滑17%。

目前，公司市盈率（TTM）仅14.02倍，处于低位。

自8月19日以来，截至9月5日，公司连续12回购，累计金额约42亿港元。

越秀地产（00123.HK）：业绩好于同业，合同销售逆势增长

2022上半年，公司收入313亿，同比增长29.1%，核心净利为21.3 亿元，同比上升1.4%。公司宣布派发中期股息，每股港币0.319港元，总额相当于8.5 亿元，核心分派比率40%，与去年持平。在行业低迷环境下，公司仍坚持中期派息，体现了公司良好的财务实力，以及对公司长期发展信心。

物业销售逆势增长。分业务看，物业发展分部收入同比上升32.8%至298 亿，是公司最大的营收来源；房地产管理同比上升8.2%至7.6 亿；房地产投资租金收入同比下降48.5%至1.8 亿，主要因为出售越秀金融大厦予联营公司越秀房产基金导致并表租金下跌。

三条红线继续达标。剔除预收款后资产负债率、净负债率和现金短债比分别为69.4%、59.7%和1.45 倍；公司平均借贷成本为4.11%，较2021 年末下降15 个基点；一年内到期债务占比32%，较2021 年末下降7 个百分点。

兖矿能源（01171.HK）：澳矿助公司业绩大涨

2022上半年，公司收入1002.85亿，同比增长53.39%，归母净利润180.37亿，同比增长198.54%，扣非净利润178.39亿，同比增长193.82%。但二季度，收入590.84亿，同比增长72.14%，净利润113.60亿，同比增长199.67%，在四大煤企中增幅排第一。

煤炭业务量价齐升，澳洲公司贡献公司归母净利的34%。1）产销量：22H1公司自产煤产销量5064/4684 万吨，同比-0.6%/+4.3%。本部/晋陕蒙/澳洲销量1357/1429/1817 万吨，同比+28.4%/+1.6%/-6.8%。Q2 单季，公司自产煤产销量2549/2384万吨，环比+1.4%/3.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量648/777/928 万吨，环比-8.6%/+19.4%/+4.5%。2）售价：22H1 公司自产煤销售单价1091 元/吨，同比+104%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1155/682/1323 元/吨，同比+65.9%/43.4%/185.3%。Q2 单季，公司自产煤销售单价1240 元/吨，环比+32.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1329/736/1560 元/吨，环比+33.7%/19.3%/45.1%。

艾德研究部

张国荣（HKSFC CE No.:ABM132）

Tel：852-38966302

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陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

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刘宗武（HKSFC CE No.:BSJ488）

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