一紙傳聞引發的血案：風險從未出清，玻璃渣里找糖

大家好，我是長橋海豚君！

上周全球市場整體都比較慘烈：

（1）雖然美股微觀層面財報季已過，除了持續疲軟的零售數據之外，并無其他比較重磅的宏觀數據出來，但美股還是以跌為主，主要是在美股已持續修復一個月多、后續動力偏弱的情況下，上周公布的 7 月會議紀要顯示美聯儲的整體態度依舊偏鷹，打壓了市場預期。

（2）國內港、A 股則進入了 “沒有最差只有更差” 業績比慘季：收入利潤雙跌是正常的，收入利潤還能增長的，基本都是稀缺的，預期收入利潤還能持續加速正增長的，基本需要拿著望遠鏡來找。

（3）前期熱門的新能源有兩個大的變化值得注意：新能源車上，國內整車產能開始釋放，下半年新車型百花齊放，整車格局變差，蔚小理齊跌，而電池廠則開始演繹利潤修復邏輯；依賴海外市場需求，光伏本來最抗打，硅料巨頭通威內卷到下游，導致整個產業鏈邏輯生變——市場棄組件，找組件價格內卷、裝機放量中更具確定性的生意——如逆變器陽光電源、IGBT 時代電氣等等。

（4）而這一切的一切都不比外媒一紙針對騰訊可能賣美團的 “傳聞性” 報道來得慘烈：不僅美團下跌，投資系生態中騰訊持股比例高一些的公司，如快手、B 站等大多無一幸免。

最終，上周盡管全球市場都在下跌，但是跌的最慘烈還是中概股為核心的恒生科技和 Kweb 指數。

一、一紙傳聞引發的血案

特別地騰訊通過大宗交易拋售美團這一傳聞，后續騰訊通過一些非正式渠道是做了辟謠的，但由于措辭不夠堅決，而且騰訊此前確實也表達過——以京東為標桿，把一些成熟的投資業務拿出來變現，因此市場并不是特別買賬這種 “間接性” 辟謠。

而如果看騰訊手中的投資組合，幾乎涵蓋了絕大多數的中概股公司，美團、快手、拼多多、富途、B 站等是當中股權比例高，而且投資溢價又比較大的標的，騰訊如果拋售，打擊面可以非常廣，而且這一傳聞無論真實與否，但市場寧可信其有背后隱含的是資金對 2021 年政策環境調整的余威擔憂，擔心市場風險從未干干凈凈地出清過。

二、玻璃渣里找糖：最差已過，還怕什么？

從三大市場的表現來看，隨著疫后的緊縮，上周除了剛需性品類，如公共事業、能源、必須消費等，絕大對數行業都以跌為主，可選消費整體凄涼。

而對應南北資金流向上，在騰訊拋美團的傳聞之下，北上活躍度明顯強于南下，仍在小幅凈買入，而南下資金在交易縮量的同時，明顯凈拋售。

對應海豚君上周所重點跟蹤的公司——華潤、網易、騰訊音樂、閱文、SEA、騰訊、分眾、舜宇光學、小米、海康威視、吉利、理想等，可以大致串出這樣一條故事線：

（1）除了天氣炎熱相關的消費（華潤啤酒、小米的空調等大件 IoT），剩下相對可選性質的消費嚴重坍塌，以音樂、網文、游戲為代表的互聯網可選消費的的坍塌程度更甚消費品本身的坍塌程度。

（2）對應體現在分眾上的業績是，互聯網廣告直接塌方，消費品廣告所謂的勉強維持也只是坍塌的幅度小一些而已。

（3）互聯網的塌方背后是消費電子多年來在硬件端無重大創新，傳統以手機、攝像頭為代表的硬件滲透率早已到頂，下一個大的 C 端硬件——AR、VR 只聞雷聲，不見雨點。

（4）目前市場上單一的大件可選消費——汽車，作為 “促銷費” 的最大發力點，雖然有第三輪大力度的汽車購置稅減免，但這類政策對市場的影響基本是強一年、攤兩年，在上半年普遍修復性行情、加上最近各大汽車旗艦車型頻發，競爭加劇的情況下，個股從自身 Alpha 角度，邊際變化顯得更加重要。

雖然二季度業績一概躺平，海豚君仍基于上周所覆蓋公司財報背后所隱含的邊際變化情況，玻璃炸里找糖，把上周出財報的公司分成了邊際改善和邊際持續摸底或者變差的兩類，后面可以重點關注邊際改善型公司。

1）邊際改善型：

（1）騰訊：估值低是安全墊；下半年利潤釋放速度的確定性強于收入，收入端只有視頻號有變現的增量，投資資產如果甩賣的話，會釋放股東價值；

（2）分眾：估值低是安全墊，二季度最差時刻之后，三季度互聯網去年低基數、消費品投放逐步恢復，后續業績可能逐步向上；

（3）吉利汽車：雷神和領克新混動系統車推出之后，汽車銷量有希望放量，汽車毛利確定性走出最差時刻；

2）邊際變差或者磨底型：

（1）網易：去年高基數，后面有版號的大 IP 儲備有限，版號發放有風險，后續可能邊際變差；

（2）騰訊音樂：直播已老、付費長不大的襁褓，底部徘徊；

（3）SEA：游戲已老、電商的成長性也出現問題，邊際再變差；

（4）理想：行業本身競爭加劇；三季度末才開始批量交付新車、老車已老，自身青黃不接期；

（5）舜宇：手機模組持續低迷，但全年指引隱含 VR 業務增長可以，不妨關注歌爾；

（6）海康：目前公司研發等費用端相對剛性，安防在宏觀壓力下并非是海康客戶的（政府、大企業）優先開支點。

三、Alpha Dolphin 組合收益：

由于上周中概拖累，同時新能源結構性調整，上周（8/15-8/19）海豚投研 Alpha Dolphin 組合跌幅較大，為 2.3% 的負收益，在可對比的三大指數當中，僅跑贏了上周跌幅較大的恒生科技，跑輸了滬深 300 和標普 500。

自組合開始測試到上周末，組合絕對收益是 14.5%，與標普 500 相比的相對回報為 18%。

六、美股大漲、A 股堅挺，只有中概資產表現不佳

上周海豚持倉和關注股當中：大多數都在一跌為主，只有陽光電源和時代電氣，在通威入局組件——組件價格下降——裝機上行——設備受益——逆變器、IBGT 上漲的邏輯思路下在上漲。

互聯網板塊由于本身業績差、騰訊賣美團的傳聞下，表現比較尤其凄慘。

而消費整體上是低估值的酒類、必選等相對抗跌，而可選較差；整車也出現了明顯分發，原來的蔚小理整體低迷，而比亞迪在高單量下相對抗跌、動力電池廠因為材料價格傳導，稍有修復行情。

關于上周漲跌幅較大的標的，海豚君梳理的驅動因素如下：

上周在海豚君關注股票的資金流向上：繼海豚君以類觀察倉的方式調入京東方后，這兩周北上資金最大量買入的標的是面板龍頭京東方（海豚君近期發布了一篇京東方的深度報告，認為其行業拐點即將到來，具體請見長橋 App 中海豚的報告）。

上周雖然最后出現了通威入局組件的大事，但上周整體上隆基還是在被持續買入。此外，騰訊在二季度業績拐點浮現后，也在被持續買入，而分眾這周首次出現在了拋售榜上。同時敏華、美團、快手、陽關電源等被持續賣出。

七、組合資產分布及調倉

如果以 3 月 1 日內部測試啟動時點來看，海豚 Alpha Dolphin 組合截至上周五的整體收益接近 14.3%（含股息收益），股票資產收益接近 17%。

上周海豚君對組合主要是調出隆基、調低理想。組合共配置了 32 只股票，其中標配 10 只，低配個股為 22 只。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

具體調倉上，由于通威入局對隆基的邏輯傷害太大，因此海豚君此次直接調出了隆基，轉移至觀察池中；另外理想由于三季度是確定性的青黃不接期，基本面不佳，但考慮到四季度還會有新車發布，暫只是調低倉位，同時保持關注。

八、本周重點

本周中概、港股和 A 股同時迎來財報高峰季，重點關注的公司已經標紅如京東、快手、寧德、美團、陽光電源等。

除了標紅的公司之外，業績有希望不爛掉的公司，譬如青島啤酒、時代電氣等也可以關注一下。

海豚君把覆蓋的公司核心關注點都做了整體的梳理，具體如下：

<正文完>

近期海豚有關組合周報的文章請參考：

《美國向左、中國向右，美國資產的性價比又回來了》

《裁員太慢不夠接盤，美國還得繼續 “衰”》

《美股式 “喪事喜辦”：衰退是好事、最猛加息叫利空出盡》

《加息進入下半場，“業績雷” 開幕》

《疫情要反撲、美國要衰退、資金要變卦》

《眼下的中國資產：美股 “沒消息就是好消息”》

《成長已然狂歡，但美國就一定是衰退嗎？》

《2023 年的美國，是衰退還是滯漲？》

《美國石油通脹，中國新能源車做大做強？》

《美聯儲加息提速，中國資產機會反而來了》

《美股通脹又雙叒爆表，說好得反彈能走多遠？》

《這樣最接地氣，海豚投資組合開跑了》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露