中泰国际：药明生物(02269)发布盈喜 继续积极关注

宏观策略：非常规时间降息，中国股票的配置机遇明确  

美联储非常规时间降息，进一步来看，放松负利率工具的可能性上升，优质权益资产，特别是中国股票的配置机遇明确。（1）市场对联储意外时点降息的解读分化，引发了部分投资者对美国实体经济的担忧情绪。短期来看，美国政府是否能较快有效控制住疫情的发展存在很多不确定性，美联储的常规有效政策空间有限，过度使用对市场稳定有序和美元体系的负面影响较大。相对而言，中国货币政策的灵活性进一步上升。（2）在宏观政策外，我们在三月缺乏积极的市场利好因素，企业的历史盈利较好反而可能提升20年的业绩基数，而疫情的确定性负面影响仍未完全消除，管理层预期可能偏负面。（3）依据我们自下而上统计的全市场分行业预期调整数据，近1-2个月，分析师对2020年盈利预期调整幅度最为显著的行业分别为航空（下调约27%）、澳门博彩（下调约19%）、公路物流（下调约11.4%）、石油化工（下调约6.06%）和海运港口（下调约3.8%）。我们认为，随着公司业绩和指引逐步披露，2020年市场整体盈利预期仍有下修的概率。不过，从当前内地复工情况来看，3月末完成90%以上复工是我们的基础预期，考虑到除了部分可选消费等领域盈利损失难以修复，其它需求刚性较强的高端制造业、以及政策托底属性较强的基建行业的超额补偿性修复可期。  

二季度，中国经济基本面获得复工、政策托底、补偿性修复等多重积极因素支撑，在美国疫情得到有效控制后，A股估值上升、港股估值修复可期。特别是，相对于标普500近5年动态市盈率估值中枢19.78及未来两年盈利增长预期约为12.66%，沪深300近5年的动态市盈率估值中枢为14.82及未来两年盈利增长预期约为17.12。如果进一步考虑（1）中国在全球体制竞争中的影响力上升、（2）中国制造业产业链完整、产业升级取得显著进展、（3）相对其他主要经济体，中国经济稳定性强，仍将保持较快增长和(67,-0.35,-0.52%)潜在新增经济规模巨大，中国资产相对吸引力上升。（4）中国境内金融条件处于正常化环境、潜在调整空间和行政效率高。基于估值、成长、市场偏好等多重原因，我们认为，在可见未来，超配中国股票是中期的明确主题，中国股票估值中枢有望上升。  

医药：药明生物(121.5,2.10,1.76%)发布盈喜，继续积极关注  

药明生物（2269HK）发布公告，集团预期截至2019年12月31日止年度所取得的归属于公司权益股东的利润相比于2018年度归属于公司权益股东的利润增长58%以上。该增长主要是由于：凭借领先的技术平台、行业最佳的项目交付时间及优秀的项目执行过往记取，集团赢得了更高市场份额，同时集团新增综合项目数保持快速增长；集团包括双特异性抗体平台WuXiBody在内的多个拥有自主知识产权的创新技术平台持续受业界青睐。  

中泰国际评论：我们认为公司盈利增长情况基本符合预期，未来2年还将保持快速增长，建议积极关注，原因包括：1）公司早年通过药物发现业务积累大量客户基础，而近年来临床后研发能力大幅加强，成为全球唯一能提供一体化服务的研发与生产外包服务提供商，导致公司客户粘性越来越强，而且临床后服务收费较高，因此这块业务的发展将导致公司现有客户能带来更多收益。2）生物制药研发与生产服务外包板块拥有广阔市场需求，而且技术难度很高中小企业不易进入，药明作为行业龙头将受益于大需求与高壁垒。3）我们预计政府将加大在药品与医疗器械方面的研发力度，药明作为龙头将受益于药品研发需求的提升。