中金：海外市场继续寻求突破，看好中兴通讯(00763)在5G建设中的核心位置

公司近况

2月3日我们指出卫生事件不改5G建设趋势，看好中兴通讯(00763)在5G建设中的核心位置。过去一个月，我们看到：（1）中央政治局会议提出加速5G、人工智能、工业互联网等新基建建设；2月23日，联通(00762)宣布5G建设提速。（2）中兴从2月中上旬开始展开复工工作，PCB、光模块、滤波器等主要供应链配套企业产能逐步恢复，总能产能能够满足运营商加快5G建设的需求。我们认为以上变化有望提高公司2020/2021年利润增长的确定性，继续看好公司作为“新基建”的主要受益标的之一。我们维持公司盈利预测不变，给予A/H股2020e 45/30倍P/E，上调A/H股目标价39%/9%至57.19元人民币/42.12元港币。

评论

事件对公司5G产品线影响有限。公司在卫生事件阶段通过远程办公等模式保证研发/管理等人员复工复产，生产已基本实现复工，销售淡季影响有限。我们认为3/4月运营商有望重新开启基站招标，资本开支将进一步向设备侧倾斜，供应链也将逐步恢复正常，5G建设趋势明确。竞争对手如爱立信(ERIC.US)、诺基亚(NOK.US)在国内网络技术测试中表现弱于中兴通讯，我们认为公司基站采购有望维持高份额。

优化成本，稳定毛利率水平。我们认为经历了2018-2019年的产业培育阶段，目前基站各配件环节，如光模块、天线、PCB、滤波器等相关技术均已相对成熟，因此未来随着基站数量提升，基站生产成本有下降空间，对中兴通讯毛利率的稳定有正面作用。

海外市场继续寻求突破，5G成为关键时机。公司为MWC  2020准备了基于7nm工艺的商用化5G基站，面向大带宽、长距离传输有线产品以及一系列5G终端，产品竞争力进一步提升。公司在全球基站市场份额仅为10%，海外市场空间明显。我们认为中兴海外竞争力有望提升，而5G基站升级成为发展契机。中兴已获得全球46个5G商用合同，与70多家运营商展开合作，近期和法电西班牙合作探索5G应用实现又一突破。

估值建议我们维持公司A/H股跑赢行业评级和盈利预测，A股股价对应20/21e  42/35倍P/E；H股股价对应20/21e 23/19倍P/E。随着5G和新基建价值体现，近一个月以来，可比公司的平均2020e  P/E抬升42%至35倍，考虑到5G建设加速和公司龙头地位，我们给予公司A股20/21e 45.0/37.7倍P/E，上调目标价39%至57.19元人民币，对应8%上行空间。考虑到流动性差异，给予H股20/21e  30.0/25.3倍P/E，上调目标价9%至42.12元港币，对应26%上行空间。

风险5G基站招标报价可见度较低；5G应用场景短期有限。 

图表1：5G通信设备产业链

资料来源：中金公司研究部 

图表2：历史P/E

资料来源：万得资讯、中金公司研究部 

图表3：历史P/B