百奧賽圖硬實力撬動資本寒冬，港股迎來全球領先的生物科技稀缺標的

持續反復的疫情下，醫藥行業的“剛需”屬性愈發凸顯。在很多投資者眼中，醫藥行業具備典型的“長坡厚雪”賽道特征：業績可持續性強，擁有較深的技術護城河，業績爆發潛在空間巨大。

在醫藥行業的上下游生物制藥產業鏈條上，有提供設備儀器、試劑耗材、技術服務等的生命科學企業，也有提供研發、生產外包服務的CXO企業，而日前通過港交所聆訊、擬赴港上市的百奧賽圖，則不走尋常路，顯得有些“特立獨行”。

與大多數18A生物科技公司不同，百奧賽圖致力于成為新藥發源地，規模化提供原創的藥物分子。這是一種“終極賣水人”的形式，直接向創新藥產業鏈規模化供應有潛力的創新靶點和藥物分子，其技術和產品具備充分的內生動力，憑借硬核的自主技術創新能力對海外市場進行license-out“反向輸出”，“真創新”含金量十足。

通過對公司業績和商業模式的抽絲剝繭，我們得以一窺這家國際化Biotech公司核心價值的秘密。

業績全線高速增長 海外業務獨樹一幟

據招股書披露，截至2020年、2021年12月31日止兩個年度，公司營收分別約為人民幣2.54億元、3.55億元，增長約39.8%;毛利分別約為人民幣1.67億元、2.47億元，增長約48.2%。營收與毛利雙雙錄得高速增長，且毛利潤增速優于營收增速，強勢凸顯公司業績增長韌性。

而在盈利能力指標上，公司毛利率持續穩定增加，在2020-2021年期間分別為65.9%及69.8%，接近70%的高毛利率遠超同業。據同花順數據統計，已經披露2021年財報的A股、港股生物醫藥行業上市公司中，總計有44家公司去年營收超過百億元，其年平均銷售毛利率為37.39%。

進入2022年，百奧賽圖業績持續保持高速增長勢頭。2022年1-4月，公司營收較2021年同期增長達到67%，主營業務毛利率達70%。

百奧賽圖是中國第一家將模式動物反銷海外的企業。以基因編輯技術平臺為根基，百奧賽圖憑借模式動物銷售以及臨床前CRO服務的方式拓展全球化客戶，與全球TOP10中的9家建立合作伙伴關系，海外收入占比高達36%。就2022年1-4月，海外收入占比已超過45%。不難看出，海外市場豐厚的利潤也是公司維持高毛利率的秘密之一。

分業務來看，公司藥理藥效和模式動物業務營收持續保持40%以上增長，且毛利率持續保持在65%以上;基因編輯業務營收處于穩定水平，資源主要轉向內研;

抗體發現業務在2021年度同比增長115%，毛利率更高達80%以上，成為公司新的利潤支柱。

未來，充沛的現金流亦將為公司帶來源源不斷的造血能力。自2012年起，百奧賽圖已累計獲得融資約人民幣20.18億元，2021年完成交叉輪融資后投后估值達78.11億元。

對于生物醫藥企業來說，不斷的創新才是維系企業長期價值之所在。截至最后可行日期，百奧賽圖共擁有208個注冊商標、89項授權專利及四項軟件著作權，并于17個國家或地區提交了254項專利申請。專有的技術和創新的產品將為百奧賽圖帶來可持續的領域競爭力。

打造一站式新藥研發體系 稀缺價值凸顯

在亮眼的業績背后，更加值得關注的是百奧賽圖獨特的商業模式。在赴港上市的消息傳出后，許多媒體都將百奧賽圖稱為“做小白鼠生意的公司”，其實這話也不完全對。

公司于2009年在北京成立后，發展初期利用自身技術優勢主要從事基因編輯服務、臨床前藥理藥效評價服務及創新模式動物銷售，成功打通了藥物臨床前研究服務鏈條，可百奧賽圖的野心不止于此。基于公司強大的基因編輯技術平臺，歷時5年多時間，百奧賽圖于2019年成功開發出了全人抗體小鼠RenMab。RenMab是全球頂級三個原位置換技術全人源轉基因小鼠抗體生成平臺之一。后迅速開發共輕鏈RenLite小鼠，及正在研發的MHC人源化、TCR人源化和NK cluster人源化小鼠將構建其強有力的技術壁壘和全球競爭力。

此后，百奧賽圖成功探索出了一條新的升級之路：以基因編輯技術為驅動力，打通生物科技上下游，將業務拓展至涵蓋生命科學(基因編輯服務、模式動物銷售)、臨床前CRO、抗體藥物分子合作/轉讓開發的廣泛領域，目標打造全球新藥發源地。

從公司具體業務來看，收入占比達六成的“模式動物銷售+臨床前CRO服務”業務線是公司重要的營收支柱。基因編輯三大技術平臺研發出的眾多創新動物模型不僅打造出了堅實的“護城河”，更奠定了公司在全球創新模式動物開發的龍頭地位。與全球眾多藥企達成的良好合作關系和信任基礎，將為公司業務提供優秀的穩定性與廣闊的成長空間。

作為公司第二增長曲線，抗體開發/轉讓業務近年來也開始發力，在2021年收入占比達到25%，營收直接翻番。與其他基因編輯技術一次僅能編輯少于3萬個堿基的基因片段相比，公司自主研發的SUPCE技術能夠一次改造百萬堿基的超大片段，具有高穩定性及可重復性。利用SUPCE技術開發的全人抗體小鼠RenMice平臺所生成的抗體具有親和力高、免疫原性低及易于開發的特點，可確保抗體候選藥物在臨床開發過程中可能具有更高的安全性、藥效和成功率。

以強大的基因編輯技術為基礎，結合全人抗體小鼠RenMice平臺、多樣的疾病模式動物組合以及大規模動物體內藥效研究，百奧賽圖推出了全球首個規模化抗體藥物開發計劃-“千鼠萬抗”計劃。

作為中國少有的通過底層技術驅動實現藥物研發的生物科技公司，若能成功在港上市，百奧賽圖的生物醫藥標簽、強大的市場稀缺性，將會共同組成股價上漲的主要邏輯;而與國際資本市場相比較，與公司商業模式和經營理念較相似的再生元(REGN.US)市值已高達720億美元，其新冠雞尾酒中和抗體藥物在2021年的銷售額遠高于競爭對手瑞德西韋和禮來。

抗體藥物研發平臺“千鼠萬抗”全球領先 增長路徑清晰

在高增長的抗體藥物業務線中，最受市場關注的無疑是公司獨一無二的規模化抗體藥物開發工程——“千鼠萬抗”計劃。

該計劃采用循證體內篩選方法，對1000多個潛在可成藥靶點進行規模化、高效率的抗體藥物研發，其中大部分靶點尚處于臨床前或鮮有探索。“千鼠萬抗”計劃能夠大幅加快新型治療性抗體候選藥物的發現和開發過程。

自計劃開展以來，公司已經完成上千靶點RenMice KO小鼠制備、130+個項目進入免疫階段、300+個項目進入抗體篩選階段、獲得240+個Hits分子，進入臨床前候選化合物(PCC)分子篩選階段的項目已有12個。預計在未來3至5年內完成超過1000個潛在靶點的抗體開發，有望從中發現數百個靶點的PCC抗體分子。

而在商業化變現方面，RenMice平臺已授權給包括百濟神州、信達生物、美國Xencor及多家MNC等在內的14家全球知名藥企進一步開發全人抗體藥物。“千鼠萬抗”產出的優質候選抗體分子已與默克、榮昌生物、華潤生物、南京正大天晴等 15 家國內外合作伙伴達成 24 項的藥物合作開發/抗體分子轉讓。隨著研發進展與項目推進，除了合作方首付款之外，后續的里程碑收入和銷售分成也將為公司帶來長期收益。

相較于其他公司通過引進海外產品的中國權益來快速搭建自己管線的商業模式，百奧賽圖通過獨有的研發模式打造全內生的差異化產品管線，現已建立起12項候選產品管線，包括以YH003和YH001為核心的4項臨床階段候選藥物、6項臨床前階段候選藥物及2項已授出候選藥物。這些自有管線既能夠有力的驗證公司的體內藥物篩選模式，在未來也有望形成公司業績的另一增長極。

通過多個抗體技術平臺的搭建，創新模式動物的研發、大規模動物生產及體內藥效研究等多環節的結合，百奧賽圖儼然已經具備新藥研發的全產業鏈規模化開發優勢。短期內難以復制的商業模式、高度整合的新藥研發體系讓公司占據了國內稀缺的源頭創新話語權，收入來源多元化凸顯業績韌性，成本與市場地位的優勢更保障了長期商業回報。

在過硬實力的加持下，百奧賽圖想要成為“新藥發源地”的愿景，并非空中樓閣。