華創證券：維持思摩爾國際(06969)“強推”評級 目標價22.6港元

華創證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“強推”評級，目標價22.6港元，預計2022-24年歸母凈利潤35.2/49.3/61.1億元，對應當前股價PE為25.4/18.2/14.6倍。8月3日晚間，公司公告，旗下兩家全資子公司深圳麥克韋爾科技，深圳麥克兄弟科技收到煙草專賣生產企業許可證。自7月20日子公司韋普萊思科技獲生產許可證后，目前思摩爾國際已有3家子公司獲生產牌照。

報告主要觀點如下：

內銷牌照梳理：目前國內已有100逾家生產企業獲牌照，其中11家電子煙品牌獲品牌持牌類生產許可證，基本覆蓋主流電子煙品牌。從霧芯科技披露的生產配額看(每年1505萬根煙桿/3.287億顆煙彈/610萬根一次性電子煙)，額度高于過去三年平均值，約為21年銷量的70%。該行認為國內批準額度相對充裕，未來主要不確定性在于消費者對新國標口味的接受度，以及后續的轉化與留存。

8月或為內銷重要觀察窗口期。

YOOZ于近期發布公告，宣布自8月起正式停產所有非國標類產品，后續渠道端銷售情況或對于國內市場演繹提供參考。未來在集合店模式下，品牌的渠道差異被抹除，行業競爭完全進入“產品為王”時代，從歷史經驗看，產品口味對于消費者做出購買決策、認可品牌價值起重要作用。但需要指出的是，過去幾年業界對煙草口味調香經驗儲備不足，且煙草調香對香料提取分離基數要求更高，在對產品力的強訴求下，預計品牌方將進一步向具備調香優勢的頭部中游企業集中。

外銷分化加速+一次性放量，公司份額有望受益。

英美煙草22H1霧化電子煙收入5.9億英鎊，YoY+48.2%，煙彈銷量YoY+18.6%至2.9億個。Vuse在全球前五大市場的市場份額34.7%，較FY2021+1.2pct，美國市場最新(截至6月18日的四周)份額由35.1%升至35.5%，Juul由33.1%降至32.9%，分化加快。22年5月英美煙草于英國推出一次性霧化產品VuseGo，目前一次性品類中市場份額接近第二，據計劃，22H2VuseGo將在歐洲地區高速擴張，思摩爾國際FEELMMax產品有望迎接放量。