國盛證券：維持綠城管理控股(09979)“買入”評級 目標價11.1港元

國盛證券發布研究報告稱，維持綠城管理控股(09979)“買入”評級，預測2022/23/24年總收入為28.8/36.4/45.4億元，歸母凈利潤為7.16/8.79/10.71億元，基于輕資產高增速特點，對照物業管理公司估值，目標價11.1港元。公司輕資產逆周期優勢顯著，行業市占率穩居第一，充足的合約面積儲備和政府國企委托項目的高速擴張為未來業績增長保駕護航。

報告中稱，公司2022上半年歸母凈利潤同比增長33.4%，毛利率同比提升2.9pct.其中政府代建收入3.8億元(同比增73.5%)；其他服務收入1.1億元(同比增26.7%)。公司連續6年保持20%以上的代建市場份額，截至6月30日，擁有107座城市中的390個代建項目，合約面積達9430萬方(同比增12.3%)；在建面積4480萬方(同比增2.7%)。綠城管理目前在長三角、京津冀環渤海、珠三角、成渝城市群四個主要經濟區域合約可售貨值達4400億，占整體可售貨值的75.1%，其中長三角和京津冀環渤海占比最高達31.9%和24.4%。

公司客戶結構多元，按在建面積算，政府/國企/金融機構/私營企業的委托項目面積占比分別為30.2%/43.6%/2.1%/24.1%。今年重點深化政府及國企業務，靈活調整業務結構，實現規模逆勢增長。2022年上半年公司新拓代建項目合約建面1320萬方(同比增9.9%)，其中政府、國企及金融機構委托方占比約70%；新拓代建費預估為40.6億元(同比增26.1%)，其中政府、國企及金融機構委托方占比約60%，2022年政府代建業務首入四川、重慶、安徽，目前已布局6省份。

國盛證券提到，紓困項目具有非標準化的特點，在前中后期需要資產價值梳理、盤活方案設計、債務重組、供應鏈重整、未售資產盤活變現等多項服務，公司深耕代建行業多年并持續發展產業鏈上下游業務，能夠良好匹配多種業務需求，通過品牌溢價幫助項目重建信用、盤活未售資產。目前公司在江蘇江陰、廣東廣州、廣西柳州等地均有紓困項目已經介入。