申萬宏源：首予百勝中國-S(09987)“買入”評級 目標價440港元

申萬宏源發布研究報告稱，首予百勝中國-S(09987)“買入”評級，預計2021-25年的收入復合增長率為9%，主要受益于新增門店的驅動；經調整凈利潤復合增長率為20%，目標價440港元，對應23%的上漲空間。公司計劃2022年凈新增門店1000-1200家，按品牌看，肯德基將占據大部分的開店數；必勝客將結合多種店型，大店用來加強品牌形象，衛星店用來增加密度；咖啡品牌將作為第三個增長引擎，預計Lavazza年底142家門店；塔可貝爾預計年底有100家門店。

行業方面，中國餐飲的市場規模2019年達46721億元，預計2020-24年的復合增長率為12.2%，2024年有望達66136億元。2019年快餐和休閑餐飲的市場規模為10692億元和5309億元，百勝中國的市場份額為4.9%和3.2%，均位列第一。2019年，中國每百萬人的連鎖餐廳數量為332家，連鎖餐廳市場規模占餐飲業的比例為19.6%，均低于美國的891家和73.8%。該行認為疫情將強化餐飲行業優勝劣汰，餐飲行業將繼續向品牌化和規模化方向發展。

公司方面，百勝旗下的餐廳數量穩步提升至2021年底的11788家，并保持健康的投資回報期，肯德基和必勝客為2年和3年，得益于不斷創新店型例如肯德基小城鎮示范店，必勝客輻射型布局等，小店模式更易于滲透下沉市場，并更靈活地在高線城市擴張。公司同時在不斷改造門店，創新本土化菜單例如推出嫩牛五方，小龍蝦烤雞堡等產品保持品牌新鮮度。持續完善的供應鏈體系助力全國擴張，強化的數字化系統利于提高訂單頻率和客戶忠誠度，促進品牌的交叉銷售。外賣業務收入占比目前提升至31%，促進業務更具韌性。