中金：維持農夫山泉(09633)“跑贏行業”評級 目標價49港元

中金發布研究報告稱，維持農夫山泉(09633)“跑贏行業”評級，2022/23年盈利預測保持不變，歸母凈利潤同比增長4.5%/25.2%，目標價49港元，對應7%的上行空間。該行預計農夫山泉1H22收入同比增長7%，基本符合市場預期，1H22凈利潤增長5%至42.2億元，超過市場預期，主因上半年成本端管控較好及匯兌收益貢獻。公司旺季動銷仍可期待，中金建議繼續關注疫情、天氣及原材料價格變化態勢。

報告中稱，公司于1Q22取得較好開門紅，收入同增雙位數，但4、5月份銷售有所承壓，6月份起開始逐步改善。該行預計茶飲板塊表現仍優于其他板塊，主因茶π及東方樹葉增勢延續，新品汽茶也取得較好銷售回轉表現。據中金商超數據，農夫山泉茶飲料今年1-5月于商超渠道銷售同比增長42%，表現強勁，而包裝水板塊由于其較剛需消費屬性也穩健增長，果汁及運動飲料則表現相對較弱。

因“水中茅臺”農夫山泉成本端管控良好，中金預計其凈利潤仍有增長。成本端，1H22PET粒子價格同比上漲逾25%，對行業構成較大成本壓力，但該行預計，在公司較成功采購策略、精益化生產，及產品結構改變幫助下，其毛利率或同比僅下行較低單位數。費用端，上半年國內燃油價格上行及股權激勵費用攤銷造成期間費用額外開支，但該行預計農夫山泉在宣傳及銷售端資源投放也有適度節約，總體看銷售及管理費用率或于同比口徑下變化較小。另疊加上半年匯兌項目正向影響，該行預計公司凈利潤率或與1H21仍處可比區間，1H22凈利潤仍有小幅增長。