中金：維持泡泡瑪特(09992)“跑贏行業”評級 目標價下調19%至40港元

中金發布研究報告稱，維持泡泡瑪特(09992)“跑贏行業”評級，考慮成本上升等因素，下調2022/23年經調整凈利35%/24%至8.6/13.6億元，目標價下調19%至40港元，對應2022/23年55/35倍經調整P/E，有56%上行空間。該行看好公司作為IP運營平臺的中長期發展前景，預計有望通過全球布局及樂園、內容等多元生態實現持續成長。

報告中稱，公司Q1營收同增65%-70%，該行測算Q2營收同比低個位數下滑，主因業務占比較高的高線城市因疫情反復對產品銷售產生擾動。一方面，線下門店的營業時間及客流、線上渠道的物流配送均受到影響；另一方面，公司考慮疫情影響也在Q2主動調整產品推新節奏，公司統計今年Q1/Q2盲盒新系列發售約24/26個。

在多因素影響下，公司H1利潤率有所承壓，該行預計H1歸母凈利率同比下滑約10個百分點左右至10.6%，主要受到成本和費用端綜合影響。盡管如此，年初至今其海外拓展與產品多元持續推進，H2利潤率有望環比改善。1)海外拓展步伐加快：截至目前海外門店達26家(包含快閃14家)，除了亞洲區域，歐美也在布局之中，已開門店銷售良好。2)產品持續豐富：MEGA產品線常態化發售，該行預計1H22銷售已超過2H21，此外“泡泡萌粒”、“巴斯光年手辦”等新品也豐富公司產品矩陣。

展望2022H2，渠道端，公司國內門店拓展節奏預計將與H1類似，海外門店年末有望超過40家；產品端，計劃盲盒新品正常化發新，儲備3個新IP也有望面市，同時考慮調整MEGA線發售策略(數量、頻次、區域限定等)。該行預計隨著H2疫情影響逐步減小，公司H2收入有望同增30%+，利潤率也有望環比改善。