中泰国际：良好行业基本面支持中国燃气(00384)增长，首予“买入评级”

首次给予中国燃气(00384)“买入”评级，目标价36.65港元，20.4%上升空间  

中国天然气需求在经济持续增长下不断上升。作为一家主要全国性天然气分销商，中国燃气是受惠者。在天然气销量增长下，我们预计公司2019-2022年财年股东净利润复合年增长率为16.6%。按贴现现金流分析，我们对中国燃气定下36.65港元目标价，这对应17.3倍2021年财年市盈率和20.4%上升空间。我们首次覆盖，给予“买入”评级。  

中国天然气长远需求前景亮丽  

在经济持续增长下，中国天然气需求在过去十年不断上升。天然气自给率也由2010年的88.3%下跌至2019年的56.5%。我们相信行业长远需求前景亮丽，因为(一)中俄东线天然气管道开通可解决天然气供不应求的问题;(二)国家石油天然气管网集团有限公司成立可提高天然气供应效率。  

公共卫生事件天然气需求之影响只是短暂性;公司未来天然气销量明显增长  

我们认为公共卫生事件对天然气需求之影响只是短暂性，而不是结构性。在自生增长和(68.45,-0.30,-0.44%)管道燃气项目数目增加下，我们预期公司未来天然气销量明显增长，2019-2022年财年城市与乡镇项目天然气销量复合年增长率将达到为22.7%。我们相应地预计公司2019-2022年财年股东净利润复合年增长率达到16.6%。事实上，高利润率的燃气接驳业务才是公司的主要利润来源。  

估值低于同业  

中国燃气的估值低于大市值港股同业。公司2021年财年(年结：3月31日)市盈率为14.4倍，分别低于华润燃气(40.25,-1.15,-2.78%)(01193)及新奥能源(88.3,-1.75,-1.94%)(02688)的2020年(年结：12月31日)市盈率之16.2倍和15.2倍。  

风险提示：(一)项目开发延误;(二)天然气供应紧张;(三)天然气接驳费大幅下降或被取消;(四)工商业活动放缓