中金：維持中銀航空租賃(02588)“跑贏行業”評級 目標價77.1港元

中金發布研究報告稱，維持中銀航空租賃(02588)“跑贏行業”評級，下調2022/23年盈利預測83%/4.9%至1.1億/7.4億美元，考慮市場對于減值已有預期，目標價77.1港元，有17%的上行空間。公司7月3日發布盈利預警，預計2022年上半年取得3.1億美元至3.3億美元稅后凈虧損，主因涉俄飛機的一次性減值計提影響。但常年維持35%的派息比率，盡管因減值導致上半年經營虧損，但充裕流動資金下、仍擬派發中期股息。該行認為，疫后修復趨勢下其業績有望穩步增長，穩定分紅政策進一步強化股息回報吸引力。

報告中稱，涉俄飛機減值帶來的一次性業績擾動落地，該行預計市場對此已有一定預期。今年3月公司終止向俄羅斯航司出租的18架自有飛機租約。截至6月30日，公司認為收回俄羅斯境內剩余17架飛機的可能性不大，決定將前述8.04億美元的賬面凈值減值至0；扣除現金抵押2.2億美元后，1H22將計提一次性稅前減值5.81億美元，致使當期取得凈虧損3.1-3.3億美元，此次減值處理與已披露一季報的主要美國飛機租賃商一致，符合市場預期，該行也曾在2H22策略報告中進行提示。剔除涉俄飛機減值影響，1H22公司調整后凈利潤約2-2.2億美元。因停止與俄航司租約還導致上半年租賃收入減少至少2700萬美元，但該行預計其他地區的主營業務整體保持穩健。

該行表示，飛機交易活躍，全球航空需求上行明顯、修復步入快車道。今年1季度，公司共執行42筆交易，包括7架飛機交付、承諾購買13架新飛機、簽署22份租賃承諾；1Q22末，機隊規模達530架、其中自有機隊較去年末+3架至383架。4月宣布與空客簽訂協議、購買80架A320NEO飛機。此外今年以來航空業需求修復明顯；據IATA，4M22全球國內線已恢復至4M19的74%水平、國際線已恢復至57%水平，IATA也將其預測的航空業全面恢復時間由2024年提前至2023年。向前看，該行預計中國航空國際線的潛在放開或形成進一步催化，近日民航局表示將逐步、穩妥增加定期國際客運航班，國航/南航/海航等也獲批新增國際航班的額度配置。該行看好全球航空業景氣上行帶動公司估值及盈利修復；若此次一次性減值帶來的業績預警使得股價大幅波動，或創造較好的布局機會。