从巴菲特2019股东信，看股神的3大逆流见解

价值投资者每年引颈以待的巴菲特「致股东的信」刚于2月22日发表了，全文一如以往充满股神智慧和招牌OldSchool幽默。可圈可点的精辟见解实在太多，这里特别挑了3点跟大家分享，因为这3点跟现时市面流行的看法大大不同，非常值得深思。  

见解一：股价季度、年度变化的意义不大  

巴菲特致巴郡股东的信，几十年来千篇一律，第一页都会把巴郡从1965年至今的年回报一一列出，跟S&P500指数的年回报作比较。巴郡2019年的年回报率是11%，大幅落后S&P500的31.5%。但如果看1965年至2019年的平均复合年增长，巴郡的年回报率是20.3%，S&P500只有10%。  

巴郡的2019年回报率看似失色，股神当然有解释。原来从2018年起，新的GAAP会计指引规定企业要把持有股票价值的「未实现」盈利或亏损，计算在公司收益(earnings)内。去年美股「牛」到不能再牛，而巴郡所持的股票又不是只只「热炒股」，所以整体市值之增长落后于大市。  

对于这GAAP新例，巴菲特当然予以炮轰，因为这完全违反价值投资的理念，所以在今年的股东信，巴菲特呼吁股东们重点看「营业收益」(operationalearnings)而非「收益」(earnings)。  

这中间的分别，当然也就是价值投资的精髓所在。在今天这个钞票和资讯皆泛滥的世界，股价容易泡沫化，能不被市场每天的上上落落影响，的确相当困难。但是，散户们如果不问因由便「闻歌起舞」，长期下来，亏损的机会几乎百分百。  

见解二：关于派息这件事  

巴郡2019年「低」回报的另一原因，是巴郡的重仓股，大部份都不派高息。巴菲特从来都不相信派股息这件事，而他也身体力行，巴郡从不派股息。  

巴菲特列出巴郡十大重仓股，并赞扬这些公司保留盈利来提升业务及公司效率，又或者回购股票，让巴郡未来可分到更多盈利。这包括美国运通、苹果、美国银行、BankofNewYorkMellon、可口可乐、DeltaAirlines、摩通、穆迪、USBancorp、及富国银行。  

对于喜欢只看收益率买股票的散户来说，这点真的很值得思考。  

见解三：股票长期嬴债券  

最近资金不断涌入债市，原因有很多，但股神始终坚持他的多年看法，就是股票的长期回报比债券胜出许多。巴郡的本业是保险，股神就以近年浮存金(Float)的回报，引证他的看法，因为大部份浮存金正正就是投资在债券上。  

基本上，如果低息环境继续下去，股票回报是必然会蠃债券的；这几乎是个定律，不用股神来说。有意思的，是巴菲特加了两个条件：能在股市长期稳赚的，只有是不融资及有能力克制情绪的投资者。  

结语  

巴菲特的致股东信，字字珠玑，能增进智慧之余，实在也赏心悦目，非常值得大家细读。究竟价值投资是否过时，各有看法；而股神的独特见解，留意的人多，能切实执行的人却相对少，能真正得益的，莫过于巴郡的股东们。