Waste Connections(WCN.US)：值得溢價嗎？

Waste Connections ( WCN ) ( TSE: WCN ) 是一家綜合性固體廢物管理服務公司。它在美國和加拿大提供廢物收集、廢物處理、轉移和回收服務。

在經濟放緩或高通脹時期，投資者最好關注那些過於重要而不會受到宏觀經濟因素影響的行業。廢物管理業務就是這類行業，因為它對於維持健康的社區至關重要。

如果沒有定期的垃圾收集，城鎮將容易感染疾病，從而給經濟的其他部分帶來巨大壓力。因此，廢物收集公司將在所有經濟環境中運營。

廢物連接產生可預測的現金流

鑑於廢物連接在社區中發揮著重要作用，它能夠產生可靠的可預測現金流。事實上，在過去十年中，該公司的自由現金流每年都在增加，不包括 2020 年。

儘管如此，2020 年的自由現金流仍然非常強勁，並且不像大多數其他公司在大流行相關的封鎖期間受到的影響那麼嚴重。此外，Waste Connections 在過去 10 年中也保持了相當穩定的自由現金流利潤率，介於 13.3% 至 17.6% 之間，儘管大部分時間都在 15% 以上。

這種產生可預測利潤的能力是其增長催化劑的動力。

增長催化劑

作為北美最大的廢物管理公司之一，Waste Connections 有能力通過收購來發展業務。事實上，這似乎是它的主要增長來源，因為它繼續穩步整合這個非常分散的行業。

然而，Waste Connections 已經證明，它可以通過量入為出，負責任地實施這種方法。這實質上意味著它花在收購上的錢不會經常超過其自由現金流。這使公司能夠避免承擔過多的債務，因為它具有非常健康的 7 倍利息覆蓋率（以息稅前利潤除以利息支付來衡量）。

估值

為了評估廢物連接，我將使用單階段貼現現金流 (DCF) 模型，因為它的主要增長動力是收購。這需要公司的大部分自由現金流，這意味著大部分資金實際上並沒有流向股東。

因此，與其試圖推測未來收購將花費多少資金以及它們對未來現金流的影響，我將通過假設沒有收購來評估公司。

由於 WCN 是一家成熟的公司，因此可以合理地假設增長率將接近長期 GDP 增長。因此，我將使用 30 年期美國國債收益率作為終端增長率（公司可以永久實現的增長率）的預期長期 GDP 增長的代理。

我的計算如下：

公允價值 = 每股平均 FCF /（折現率 - 終端增長）

$70 = $3.64 / (0.085 – 0.033)

因此，我估計在當前市場條件下，Waste Connections 的公允價值約為 70 美元。該股股價約為 123 美元，似乎被高估了。

華爾街的看法

轉向華爾街，Waste Connections 根據過去三個月分配的 6 次買入、1 次持有和 1 次賣出的共識，給出了中等買入共識評級。151美元的 平均Waste Connections價格預測 意味著22.6%的上漲潛力。

最後的想法

毫無疑問，Waste Connections 是一項必不可少的業務，應該在所有經濟條件下都能盈利。此外，它擁有通過收購負責任地增加其市場份額的現金流。儘管如此，該股並不便宜，因為投資者願意為其防禦性品質支付溢價。