中金：首予固生堂(02273)“跑贏行業”評級 目標價40.8港元

中金發布研究報告稱，首予固生堂(02273)“跑贏行業”評級，主因考慮到核心競爭壁壘與優質商業模式，目標價40.8港元，較當前有38.3%上行空間。作為中醫健康生態平臺先行者，通過自建和收購雙輪驅動線下服務網絡迅速鋪開，2021年實現營收13.72億元，2018-21年復合年增長率達23.6%。相較于市場，該行認為其有望借強大獲醫能力、標準化運營體系搭建及優質自建/并購模型，實現長期可持續的量價齊升和業績增長。

報告中稱，從行業來看，在全周期健康管理的剛性需求下，政策春風加持下享有廣闊市場空間。人口老齡化、慢性病發病率上升帶來需求基數擴容，疊加居民健康意識和消費能力提升、政策大力支持，推動中醫醫療服務滲透率攀升，廣闊市場空間可期；據數據預測，2027年線上線下一體的中醫平臺市場規模有望達10076億元，2022-27年復合增長率為36.2%。

該行表示，公司在“好醫好藥好服務”下，優質口碑驅動門店快速擴張盈利，線上線下同發展鑄就強抗風險能力。1)實力雄厚的醫師團隊、嚴格質控自有藥材供應鏈體系構筑護城河，優質口碑推動持續獲客：擁有行業領先的中醫團隊，深厚產業資源和獲醫能力構筑核心競爭力，并發力自有醫生培養助力長期可持續發展，優質品牌效應下形成高粘性的客戶群、良好口碑傳播和低引流費用。2)深耕廣深貢獻穩健內生增長，快速搶占北京上海優質市場，并不斷推進全國戰略擴張：于一線城市的24家機構貢獻超60%收入，受益于市場低滲透率和強消費能力，仍有廣闊發展空間；同時借助平臺體系和品牌效應帶動二三線城市門店高速增長。3)線上線下一體化模式保障經營穩定性、進一步助推業務拓展：通過線上診療平臺高效整合利用線下資源，有效抵御經營風險。

潛在催化劑：醫生資源及門店拓展進度加速，產品升級驅動客均消費提升。