國信證券：首予貝殼-W(02423)“買入”評級 估值區間51.6-60港元

國信證券發布研究報告稱，首予貝殼-W(02423)“買入”評級，預計2022-24年經調整凈利潤為0.7/41.4/53.3億元，每股收益為0.02/1.09/1.4元，結合絕對估值與相對估值，認為合理股價區間為51.6-60港元，較當前股價有22%-42%上行空間。作為中國最大的居住服務平臺，2021年實現交易總額3.9萬億元，占總量的9.7%，三大主營業務為存量房業務、新房業務和新興業務，收入為319/465/23億元，占比為40%/58%/3%。

報告中稱，傳統房產中介主要促成存量房交易賺取傭金，但近年來憑借客戶資源參與新房分銷收入大增。該行測算2026年行業傭金收入將增長至4066億元，2021-26年復合增速4.8%。而線下門店布局和線上平臺搭建均有先發優勢強者恒強，公司“一枝獨秀”的地位難被撼動。其中，存量房業務是基石業務，依托平臺合作交易增速較快，但鏈家主導占比下降使得業務貨幣化率降低，除傭金收入外還按貝聯門店交易額抽取平臺加盟費等，凸顯平臺效益。新房業務是后起之秀，依靠資源優勢、把握市場機會，在低滲透率基數上增速迅勐，2021年收入市占率37%已成為絕對龍頭，對開發商議價能力強因此業務貨幣化率高，但外部傭金抽成比例高導致貢獻利潤率較低。新興業務尚在萌芽，收購圣都家裝，提升家裝家居服務能力，強化業務戰略協同。