天風證券：維持李寧(02331)“買入”評級 5月零售或環比改善

天風證券發布研究報告稱，維持李寧(02331)“買入”評級，預計FY2022-24年收入為271億/352億/451億元，歸母凈利潤為45億/60億/78億元，EPS為1.72/2.29/2.98元/股，PE為29/21.8/16.7X.近期公司推出多款跑鞋創新技術引領行業創新，體現專業運動品牌基因及原創性設計語言，伴隨疫情緩解及同期基數逐步正常，零售數據有望環比改善。該行繼續看好運動國牌勢能增長趨勢及份額變化，相對外牌仍顯現較強品牌韌性及消費認可，短期干擾無礙長期產業邏輯。

天風證券主要觀點如下：

預計5月零售環比改善，有望帶來拐點

從零售表現來看，綜合2021年四五月高基數等因素，該行預計李寧22年5月環比4月降幅有所收窄，線上優于線下，近期在物流零售壓力下折扣或有階段性調整，庫銷比或受流水拖累有所提升但并未失控。

6月以來，伴隨疫情緩解及同期基數逐步正常，零售有望迎來拐點。以618預售為契機，通過活動促銷等方式刺激消費，積極消化庫存加快新品售罄，逐步緩解4、5月份生意拖累，零售數據有望改善。

深度推動從批發到零售模式轉型，賦能品牌及產品升級打開二次成長空間

就近期關注的庫存問題，該行認為19年錢總就位李寧CEO以來，持續推動公司從批發到零售思維轉型，庫存管理或可控，具體來看：一方面，公司從SKU、供應鏈、物流、渠道門店等多維提升商品效率，強化新品售罄率等核心KPI，打造肌肉型組織；同時從需求端反饋出發，及時調整銷售計劃、賣場計劃、物流計劃，再傳導至供應鏈、產品設計選樣等。物流正常狀態下，該行預計公司商品上新率、新品的流水占比、庫存占比或均可持續提升。

另一方面，公司持續探索大店經營，進一步推動單店可復制的運營模式，提升經銷商質量，引入頭部零售商優化運營能力；升級零售終端運營手冊，指導門店實現高效精益的管理，推動運營標準體系的落地。

22Q3起基數正常化，消費邊際改善，品牌零售再起航

4月全國服裝鞋帽類同減23%，在各消費品中表現承壓；除運動國牌外，該行預計耐克阿迪4月以來線下表現繼續疲軟。品牌層面，近兩年國牌推動品牌向上，持續優化渠道、提升一二線及購物中心門店占比，其受客流影響較大，部分一線城市出現整體生意停擺。

但同時，展望未來四個季度，一方面新疆棉高基數后同比表現正常化且明年前兩季度對應今年同期基數較低。另一方面伴隨疫情有效控制，整體消費環境邊際改善，同時物流恢復電商增長。

風險提示：原材料及人工、環保要求穩步提升對產品價格壓力；新品發售銷量不及預期；國內競品品牌發力影響市場份額等