中金：中芯国际(00981)成熟制程将受益于国产化趋势，目标价上调38%至18港元

2月18日，中金公司发布报告表示，中芯国际(00981)乐观的业绩指引反映了NOR/CIS/PMIC的需求强劲，同时，该公司14nm/12nm制程上量快于预期。维持其“跑赢行业”评级，并调整盈利预测，将目标价上调38%至18港元。  

中芯国际公布了4Q19未经审计业绩，收入以及毛利润率符合其预期，且该司给出的1Q20收入环比增长0–2%的指引，高于同行(台积电(TSM.US)：环比下降1.3%;联电(UNC.US)：环比持平)。对于2020年，该公司预计其代工业务资本支出为31亿美元(同比增长47%)，同时公司预计全年收入有望同比增长10–20%、全年毛利润率有望达到约20%、全年EBITDA利润率有望达到约40%。  

中金认为中芯国际管理层看好自身先进制程技术(14/12nm等)。中芯国际4Q19电话会中，管理层表示“N+1”工艺有望于4Q20进入风险试产，“N+1”工艺产品预计在功耗以及线宽方面接近同行现有的7nm产品。此外，管理层还指出“N+1”性能升级版“N+2”工艺研发也在进行，但暂不会使用EUV。  

中芯国际的成熟制程有望受益于国产化趋势。自去年夏天以来，在华为供应链本土化的带动下，国内采用成熟制程的NOR闪存芯片设计公司(如兆易)、电源管理芯片设计公司(如海思)以及CIS芯片设计公司(如韦尔)业绩增长提速。作为国内领先的代工企业，预计中芯国际有望受益。  

2019年，成熟制程产品销售在中芯国际整体收入中的贡献比重为47%。中金预计，在NOR闪存、CMOS图像传感器以及电源管理芯片需求的带动下，2020年公司成熟制程产品销售有望同比增长18%。  

中芯国际港股通持股占流通股比例目前已达42%，中金认为，未来除关注先进工艺技术突破、成熟制程产能利用率等基本面情况外，A/H股半导体板块价差也成为影响股价的重要因素。