中泰國際：維持中集安瑞科(03899)“買入”評級 目標價降至11港元

中泰國際發布研究報告稱，維持中集安瑞科(03899)“買入”評級，下調2022-23年股東凈利潤預測15.4%及12.9%，并新增2024年預測，目標價由13港元下調至11港元，對應15.4倍2023年市盈率，較現價有35.6%上升空間。

中泰國際主要觀點如下：

短期仍面臨增長放緩及成本壓力

該行預期，公司短期仍面臨增長放緩及成本壓力，尤其對60%以上銷售來自國內市場的清潔能源設備業務。壓力因素主要有：1)疫情防控措施可保員工安全，卻增加行政支出；2)原材料供應運輸受疫情防控措施影響而拖延，導致生產線開工率下跌。相比化工環保、液體食品設備業務，清潔能源設備類別多元化，相關零組件繁多，其生產易受原材料供應不穩定影響；3)主要原材料鋼鐵價格依然位于高水平。全國熱軋普通薄板(3mm)年初至今均價為5118元人民幣/噸，同比上升5%；4)工業用戶對于能源設備采購持觀望態度。該行預計清潔能源設備業務毛利率將由2021年的12.3%下跌至2022年的12%。

海外業務可保毛利率

公司業務分布全球，例如約90%銷售來自海外市場的化工環保、液體食品設備業務，有助抵消內地需求不確定性的影響。該行預計兩者毛利率將分別由2021年的14.4%及24.9%上升至2022年的14.6%及25.0%。兩者合共占公司總收入比例將由39.2%增加至46.1%。該行預計公司整體毛利率將由2021年的14.7%輕微上升至2022年的14.9%。

氫能業務持續擴大

長遠方面，公司持續擴大氫能業務。目前，公司主力生產氫能儲運設備、加氫站、相關車載瓶及系統。2022年第一季，氫能新簽訂單達到1.1億元人民幣，已經相等于去年全年氫能新簽訂單金額的50%。政策上，公司受惠于中國發改委今年發布的《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》。政策文件可加強氫能在中國能源發展的重要性，確立氫燃料電池電動車與鋰電池電動車的互補發展模式，推動整體產業鏈長期發展。

風險提示：1)生產或項目開發延誤；2)鋼材價格急漲；3)能源價格大幅波動；4)氫能技術研發慢于預期；5)匯兌損失。