中金：維持金山軟件(03888)“跑贏行業”評級 目標價40港元

中金發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“跑贏行業”評級，考慮新游戲版號下發后逐步變現，上調2022/23年收入預測2%/2%至80億元/97億元，上調2022/23年經調整歸母凈利潤6%/2%至8億元/11億元，對應58倍/42倍2022/23年非通用準則市盈率，對應61%的上行空間，目標價40港元。

事件：公司2022年一季度收入同比增長18.8%至18.5億元，超出該行預期4.6%，主要由于手游流水超預期；營業利潤為5億元，大幅超出該行預期25.8%，主要由于費用控制優于預期。

中金主要觀點如下：

游戲業務亟待復蘇。

得益于上年同期低基數和上線手游的良好表現，一季度游戲收入同比增長24.5%至9.8億元(環比增長6.9%)。手游方面，公司于2021年底推出的《劍俠世界3》表現亮眼，公司研發實力和精細化運營能力得到體現；同時，管理層表示海外業務發展順利，《劍俠世界3》于2022年3月在東南亞上線，《武林閑俠》于2022年4月在中國港澳臺地區上線。

端游方面，于2022年4月新獲版號的《劍網3緣起》在5月正式開啟公測，該行認為其有望在劍網3經典IP之上收獲更多老玩家青睞，在下半年成為強勁流水貢獻來源。展望2022年，考慮公司游戲業務變現節奏逐步修復，該行將全年游戲業務收入同比增速從15%上調至20%，對應收入37億元。

辦公業務穩健升級。

一季度辦公業務收入同比增長13%至8.7億元。個人業務方面，截止一季度末辦公主要產品月活設備數為5.72億，同比增長14.9%；其中，WPS Office PC端月活為2.32億，同比增長17.2%；移動端月活達3.36億，同比增長14.3%。截至一季度末，金山辦公合同負債總額超18億元，同比增長79%，同比增長提速。

機構業務方面，機構授權業務在上年同期高基數下，如期同比下降10.8%至2.3億元；機構訂閱及服務收入同比增長79%至1.5億元，辦公進一步深化從辦公工具軟件轉向“云+協同”的企業級服務戰略。該行預計，隨著數字政府、產業數字化商機的持續開拓，以及用戶對協同辦公產品滲透率的提升，2022年公司辦公業務將在下半年迎來提速，全年同比增長30%至43億元。