中金：維持H&H國際控股(01112)“中性”評級 目標價降至10港元

中金發布研究報告稱，維持H&H國際控股(01112)“中性”評級，盈利預測保持不變，另考慮近期港股市場整體估值中樞下移，目標價降至10港元，對應5.4/5倍2022/23年P/E，較當前股價有16%上行空間。

事件：公司公布1Q22業績：收入26.83億元，同比+11.5%(報表口徑)；其中嬰幼兒營養及護理產品(BNC)收入同比-9.2%，成人營養及護理產品(ANC)收入同比+23.3%，寵物營養及護理產品(PNC)收入同比+411.2%，基本符合該行預期。

中金主要觀點如下：

BNC:奶粉業務壓力延續，益生菌跌幅收窄。

受國內出生率下降與行業競爭加劇影響，1Q22公司奶粉業務同降6.6%，然超高端產品派星和羊奶粉產品市場份額仍呈提升態勢，其中羊奶粉份額同比提升0.4ppt至4.2%。益生菌業務同降10.7%，于上年跌幅已有收窄，未來有望隨產品渠道拓展進一步改善。考慮公司奶粉業務產品組合優化與高毛利益生菌業務的回溫趨勢，該行預計全年BNC板塊EBITDA利潤率有望基本保持穩定。

ANC:國內外Swisse業務均表現亮眼，一般貿易渠道穩健增長。

Swisse中國1Q22表現亮眼，收入同比+33.3%，一般貿易渠道在本土化新品帶動下亦錄得雙位數增長，線上渠道優勢穩固，市場份額保持首位(6.8%)。國內業務表現較好主因：1)疫情散發下消費者對保健品需求有所回升；2)供應鏈不確定因素較大致渠道商加大囤貨力度。1Q22澳新市場收入隨終端網點開拓同比+40.2%，市場份額同比提升0.7ppt至12.0%(剔除代購)。

展望全年，公司計劃在中國區持續拓展一般貿易線上及線下渠道，推出更多“藍帽子”及本土化產品以推動持續增長，但考慮到供應鏈承壓、疫情擾動及2Q21偏高基數影響，該行預計ANC板塊2Q22同比增速或有所放緩。利潤端，公司擬通過部分SKU提價與加強渠道管理應對成本壓力，該行預計全年EBITDA利潤率將維持在高雙位數水平。

PNC:美國市場發力線下渠道，SolidGold拉動國內增長。

美國市場收入同比增長23.6%，ZestyPaws穩居亞馬遜及Chewy同類品牌榜首，并持續向線下渠道發力；中國市場在SolidGold帶動下變現亮眼，實現收入0.83億元。公司將持續發揮SolidGold與ZestyPaws的協同效應，該行預計PNC板塊有望延續高增趨勢，第三產業支柱穩步夯實。

風險提示：疫情反復，行業競爭加劇，渠道拓展及新品不及預期。