東吳證券：維持理想汽車-W(02015)“買入”評級 2022年銷量有望持續提升

東吳發布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，隨著新車不斷上市，銷量有望持續提升，2022-24年營收預測為576/1298/2215億元(同比增113%/125%/71%)；歸母凈利潤為3.6/33.7/99億元，2023/24年同比增834%/194%，2022-24年對應PE為377/40/14倍。該行看好理想L9+ONE組合拳帶來公司2022年銷量高增長，后續多款新車有望帶來2023-24年持續增長。

事件：2022Q1公司交付合計31716輛，實現車輛銷售收入93.1億元(同環比+68.7%/-10.3%)，與季度交付漲幅基本相當；營業總收入95.6億元(同環比+67.5%/-10%)；毛利率22.6%(同環比+5.3pct/0.2pct)；車輛銷售毛利率22.4%(同環比5.5pct/0.1pct)；單車均價29.4萬元(環比持平)。

東吳證券主要觀點如下：

Q1業績符合該行預期，毛利率持續提升。

費用投入增加，費用率保持穩定。2022Q1理想汽車研發費用/銷售、一般及管理費用支出分別為13.7/12億元，分別同比166.54%/135.29%，分別環比11.68%/6.19%，對應費用率分別14.33%/12.55%，分別同比-0.05pct/-1.71pct，分別環比2.75pct/1.91pct.理想汽車持續加大研發以及銷售費用支出，加速核心電動智能化技術自研整合，保障自身核心競爭力領先；同時隨銷量提升，費用逐步攤銷，費用率2020Q1以來整體呈現下降趨勢盈利能力逐步提升。單車毛利逐步增加，2022Q1理想汽車單車毛利6.58萬元，同環比分別41.39%/0.05%。2022Q1理想汽車實現歸母凈利潤-0.11億元，小幅虧損，單車虧損0.03萬元，環比2021Q4下滑，主要系費用支出明顯增加。

渠道門店不斷開拓，隨新車理想L9上市，2022年銷量有望持續提升。

截至2022年4月30日，理想汽車擁有225家零售中心，覆蓋全國106個城市，全國渠道銷售網絡迅速開拓。公司預計，2022Q2在疫情影響下，理想汽車將實現交付2.1-2.4萬輛，收入總額61.6-70.4億元。新車理想L9將于Q3上市，增程動力/智能座艙/智能駕駛全面升級，基于新一代增程平臺，繼續聚焦家庭用戶群體，采用全新全自研增程電動系統、底盤控制系統和中央域控制器，自動駕駛全面升級，將實現全場景的巡航輔助駕駛功能，產品力領先。憑借理想L9卓越產品力，待行業芯片短缺等負面因素緩解后，未來公司銷量有望持續提升。

風險提示：新能源汽車行業發展增速低于預期；芯片/電池等關鍵零部件供應鏈不穩定；軟件OTA升級政策加嚴；新平臺車型推進不及預期。