中金：維持萬洲國際(00288)“跑贏行業”評級 目標價6.4港元

中金發布研究報告稱，維持萬洲國際(00288)“跑贏行業”評級，2022/23年核心凈利潤預測14.29/14.46億美元，當前股價對應2022/23年6.2/6.1倍市盈率，目標價6.4港元，對應2022/23年7.4/7.3倍P/E，較當前股價有19%的上行空間。

事件：公司1Q22實現營收65.55億美元，同比-0.83%；核心歸母凈利潤(剔除生物資產價值變動)3.95億美元，同比+34.8%。1Q22利潤符合預期。

中金主要觀點如下：

美國肉制品板塊：由于美國疫情影響餐飲需求、勞工短缺問題導致肉制品供應略受限，1Q22美國肉制品銷量同比下滑3.4%。噸利方面，1Q22美國為豬價淡季(豬肉成本不高)，但1)公司部分SKU定價為成本加成模式因此公司肉制品曾向上調價，2)美國勞工短缺問題凸顯，各豬肉生產商供應緊缺，公司主動向上調整產品結構，3)2H21以來美國各類蛋白質(牛肉、雞肉、火雞肉)價格上升幅度很高，豬肉和深加工豬肉制品需求較旺盛，因此1Q22美國肉制品噸利848美元，創下歷史新高。

展望2022年，若美國疫情有改善，則餐飲需求將復蘇，帶動公司2022年美國肉制品銷量增長，噸利方面，該行預計2022年產品結構升級將進一步帶動2022年美國肉制品噸利提升。

美國豬肉板塊：養殖板塊方面，由于1Q22美國豬價不高，1Q22美國生豬養殖板塊取得虧損。屠宰板塊方面，1Q22美國屠宰板塊盈利較好，主因美國各類蛋白質價格較高，豬肉存替代效應，豬肉和生豬價差較大，疊加公司對生鮮肉渠道做了一些渠道優化處理，提升生豬肉的結構，因此1Q22單季度美國屠宰頭均利潤為22美元/頭，頭均利潤較高。合并看，1Q22美國豬肉板塊經營利潤5000萬美元。

歐洲業務：1Q22歐洲業務營業利潤-200萬美元，主因歐洲非洲豬瘟爆發以來，豬肉出口不暢，從而拖累歐洲整體豬價，因此養殖板塊有虧損情況。肉制品方面，1Q22歐洲肉制品取得經營利潤1800萬美元，經營利潤同比環比下滑，主因地緣政治導致歐洲能源價格上升影響公司的成本。

展望2022年，3月開始歐洲豬價已經開始上漲，且由于前期歐洲豬價下滑、部分養殖戶出清、養殖格局向好，疊加公司近期歐洲肉制品開始提價，提價效應有望在2Q22體現，因此該行預計2022年歐洲經營利潤率會好于1Q22。

風險提示：中美歐肉價和豬價波動。