安信國際：維持中國旭陽集團(01907)“買入”評級 目標價7.4港元

安信國際發布研究報告稱，維持中國旭陽集團(01907)“買入”評級，看好其長期的發展潛力，預測2022-24年凈利為31.2/37.3/41.9億人民幣，對應EPS為0.86/1.04/1/16港元，目標價7.4港元，較當前股價有77%的上漲空間。該行認為，未來焦炭供需仍會處于緊平衡狀態，焦炭價格將較為堅挺，利于煤焦差的穩定。儲備項目將從今年開始陸續釋放產能，目標2025年焦炭業務量達到3000萬噸，權益產能1800-2000萬噸，有著翻倍的增長空間。公司通過精細化管理和規模擴張，有望進一步壓低成本。

事件：公司2021年收入384億(+94%)，凈利潤26億(+57%)，毛利率14.4%，凈利率6.8%。焦炭及焦煤價格大幅上漲，煤焦差處于歷史高位，隨著業務規模的擴大，公司利潤創歷史新高。

安信國際主要觀點如下：

焦炭項目如期擴張。

2021年焦炭及焦化業務收入159億/+82%，稅前利潤28億/+46%。焦炭業務量為1105萬噸，與20年基本持平。其中自產焦炭業務量895.2萬噸/+10.7%，運營焦炭業務量209.6萬噸/-31%，主要是公司收購了山東信達項目，由運營管理轉為自營。21年內蒙旭陽中燃項目將于年中投產300萬噸，屆時項目總產能將達到400萬噸。21年新增一個山西運營管理項目，現有產能150萬噸，在建產能65萬噸。新簽約印尼三個合營項目，預計將于2023年開始陸續投產，其中由公司控股的旭陽偉山項目總產能480萬噸，預期23年投產360萬噸。屆時將進一步增強公司的業務規模。

煤焦差繼續擴大。

焦炭及焦煤價格受到煤炭價格上漲的帶動，21年出現了大幅上漲，盡管臨近年末時受到政府限價的影響有所回調，今年1、2月再次出現顯著上漲。由于焦煤價格上漲幅度高于焦炭，1、2月公司煤焦差有所收窄，但后續隨著穩增長政策的落地，下游鋼鐵需求有望再度增長，推動焦炭價格提升，因此預期下半年煤焦差仍將維持歷史高位。

己內酰胺陸續投產，增厚利潤。

化工業務收入125億/+115%，稅前利潤5.9億，化工品業務量達到386萬噸/+4.9%。化工品業務的利潤快速提升主要得益于化工品價格的大幅上漲。山東東明于21年9月完成了10萬噸己內酰胺擴產建設，目前共計30萬噸產能。滄州己內酰胺二期30萬噸產能預期于22年8月完成，滿產后產能將達到45萬噸。由于己內酰胺的配套設施更加完善，預期新的產能運營成本降較原來有1000元/噸的節省，帶來己內酰胺項目極大的利潤增長。運營管理業務收入2.6億，稅前利潤0.3億，主要是山東信達項目由運營管理轉為自營。貿易業務收入97億/+109%，稅前利潤2.4億/+284%。