Netflix的內爆，預示了特斯拉怎樣的宿命？

特斯拉Tesla Inc（NASDAQ:TSLA）和Netflix Inc（NASDAQ:NFLX）雖然分屬不同的兩個行業，但有一個共同點：兩家公司都是各自領域的顛覆者，幷且均是，或者曾經是行業內獨孤求敗的絕對霸主，商業模式都曾頻遭質疑，但最終都實現了盈利。

兩隻股票價格的走勢也非常類似，都是大牛股：Netflix 2002年上市以來收益率爲18000%，特斯拉股價2010年以來上漲21000%。

不過，這兩隻股票的命運最近幾個月却“分道揚鑣”：特斯拉上周再次發布靚麗的財報，其中收入增長81%至$188億，經營利潤率19.2%，這種盈利能力在汽車行業非常罕見。相反的是，Netflix報告一季度訂戶數意外下降，幷且預計當季將繼續損失200萬訂戶，股價隨之跳水。

Netflix現在四面受敵，但最大的挑戰還是競爭。

很長一段時間以來，除了亞馬遜和Hulu，該公司在流媒體領域幾乎難逢棋手。不過最近幾年，流媒體趨于主流，幾乎每一家大型的媒體公司都進軍該領域，推出包括Disney+、HBOMax、Apple TV+、Peacock、Paramount+和Discovery+等各種流媒體服務。消費者選擇多了，競爭加劇，Netflix增加新用戶的難度自然也越來越大。

在電動車領域，特斯拉面臨的競爭壓力依然不大，差不多可以比作是2018年和2019年的Netflix，但這樣的好日子可能也要結束了。通用汽車General Motors（NYSE:GM）計劃到2025年推出30款電動車車型，福特汽車Ford Motor（NYSE:F）計劃到2026年生産200萬台電動車，其他幾乎所有的大型車企也在大力投資電氣化領域。

競爭壓低價格和利潤率，這是Netflix正在經歷，未來特斯拉也無法逃避的過程。該流媒體公司此前計劃每年將經營利潤率提高3個百分點，現如今表示將維持經營利潤率在20%的水平直至收入增長提速。

不過，特斯拉和Netflix所處行業的競爭特點不太一樣。Netflix早期的競爭優勢來自于相對音像店以及有綫電視的差异性，後期作爲流媒體品牌的領先優勢來自于不斷推出爆款影視劇以及豐富的內容。早前市場競爭還不激烈，該公司的內容預算不高，但現在已經膨脹到了$180億。一旦內容跟不上，訂戶數增長和股價都將難以爲繼。

相反，特斯拉的競爭優勢的門檻較高，比如說高性能車和創新的聲譽，難以匹敵的超級充電站網絡，以及在電動車製造和技術領域的領先地位。簡單來說，規模化生産電動車的難度要遠遠高于一款流媒體服務的上綫。不過，Netflix的內爆還是給特斯拉的投資者提了一個醒。

汽車行業競爭非常激烈且周期性明顯，多數車企的營業利潤率——即使是在經濟擴張時期——都不超過10%，像特斯拉一季度報告的19%的利潤率真的是非常少見。資金的嗅覺是敏銳的，哪裏利潤高就往哪裏流。可以想見，電動車將是未來汽車製造商爭奪的一塊肥肉。

除了競爭壓力，特斯拉乃至整個電動車板塊面臨的另一大風險是高估值。儘管最近幾個月股價已經大幅下跌，但電動車股票的估值水平依然很高。按照今年的預期盈利計算，特斯拉90的市盈率可能還說得過去，但類似Rivian Automotive, Inc.（NASDAQ:RIVN）和Lucid Group Inc（NASDAQ:LCID）這樣的電動車股票幾乎尚未投産，但估值依然高達$300億左右，是通用汽車和福特的一半。

換句話說，電動車板塊的泡沫依然很大，無論是電動車還是涉足電動車的傳統汽車製造商股票，估值都反映了市場的高預期。雖然電動車要比內燃機車貴一點，但我們找不到理由認爲一個成熟的電動車行業的利潤率會遠高于傳統汽車。到最後，隨著競爭加劇，利潤自然萎縮。

到目前爲止，特斯拉還風頭正勁，但最終也逃脫不了這一規律。