西部證券：首予友邦保險(01299)“買入”評級 目標價99.32港元

西部證券發布研究報告稱，首予友邦保險(01299)“買入”評級，上市以來PEV均值為1.72，當前股價對應2022-24年PEV為1.50/1.35/1.22，當前PEV位于歷史表現的20%分位點以內，隨著疫情平復業績有望逐步恢復，給予2022年1.9倍PEV的估值，目標價99.32港元。短期來看，疫情反復給負債端帶來一定壓力；長期來看，業務增長潛力廣闊，股份回購計劃增強市場信心，優質基本面有望對估值形成強力支撐。

西部證券主要觀點如下：

四大因素構建友邦核心競爭力。

1)長短期激勵完備，綁定管理者、經營者、股東層核心利益，確保長期高效發展；2)布局高潛力市場，實現穿越周期的增長；3)定位高凈值人群，聚焦高價值產品，高質量代理人策略構建核心競爭優勢；4)布局多元化渠道，健康+養老生態圈持續賦能。

核心指標穩健增長，疫情下代理人渠道業績實現高增。

“高質量-高產能-高收入”正反饋閉環效果持續顯現。2021年代理人渠道實現NBV28.77億美元，固定匯率口徑下yoy+20%；活動人均年化新單保費yoy+10%；MDRT成員數目在高基數的基礎上yoy+25%，連續七年蟬聯全球第一。

拓展渠道布局，探索行業發展新機遇。

1)加強銀保渠道布局：與東亞銀行建立長期獨家銀保合作關系；入股中郵人壽(持股比例為24.99%)，與郵儲銀行合作，有望觸達廣闊客群；2)拓展醫療、健康領域布局：收購藍十字(亞太)及寶康醫療，完善醫療領域布局；與Discovery合作成立AmplifyHealth為用戶提供健康保險科技服務，助力獲客及NBVM提升。

集團資產負債匹配度高，有效抵御利率波動風險。

2021年公司凈投資/實際投資收益率分別為4.2%/4.4%，yoy-0.2pct/-0.9pct.資產負債久期匹配度高，內含價值對利率變動的敏感性下降。

風險提示：政策風險、市場風險、疫情反復、利率風險、代理人質量下滑。