光大證券：維持保利協鑫能源(03800)“買入”評級 硅料業務持續增長

光大證券發布研究報告稱，維持保利協鑫能源(03800)“買入”評級，上調2022-24年凈利潤預測為90.73億元/95.31億元/100.33億元(較前次上調44.24%/35.67%/31.44%)，對應2022-24年EPS為0.33/0.35/0.37元。硅料價格維持高位，業務持續增長，整體凈利潤超預期增加。

事件：公司發布未經審核2022年一季度業績數據顯示，營收約為69.9億元，凈利潤約為30億元，其中光伏材料業務營收66.8億元，該業務綜合毛利率為46%，顆粒硅產品毛利率高于棒狀硅毛利率15個百分點以上。

光大證券主要觀點如下：

硅料價格受供需影響維持高位，公司硅料產能增長。

我國2022年新增光伏裝機量持續增加，光伏需求穩定增長。硅料擴產的產能增量受到疫情影響放緩，行業內供不應求的局面暫未得到緩解，硅料價格仍處于高位。根據安泰科數據顯示，2022年4月我國單晶復投料、致密料和菜花料均價分別為25.33、25.09和24.81萬元/噸。公司積極擴張顆粒硅產能，截至2022年一季度末棒狀硅年產能為4.5萬噸，顆粒硅年產能為3萬噸，其中一季度已經完成多晶硅產量1.86萬噸。隨著銷售價格提升和毛利率增長，公司有望在硅料方面實現營收凈利潤的進一步增加。

客戶長單體現產品認可，簽訂合作協議加強硅料生產及下游應用研發。

隨著公司產品的降本優勢逐漸凸顯，公司產品得到下游客戶的認可，產能長單達70萬噸。于2022年4月19日與TCL科技及天津中環簽訂合作框架協議書，將于呼和浩特市設立合資公司，并實施總投資額為90億的項目用于10萬噸顆粒硅、硅基材料綜合利用的生產及下游應用領域的投資研發，公司或其控股子公司將于合資公司中持股60%。此外公司還將設立另一合資公司實施總投資預計為30億元的項目用于1萬噸電機及多晶硅項目建設，公司關聯方將持股合資公司60%。

顆粒硅降本低碳足跡優勢凸顯，低碳足跡助力能源結構低碳轉型。

公司顆粒硅產品具備成本和減排優勢。降本方面，公司徐州顆粒硅產品目前綜合電單耗已經穩定控制在14.8kWh/kg，綜合蒸汽單耗為15.3kg/kg.低碳足跡方面，公司在2021年10月獲得的法國能源署頒發的碳足跡認證證書，公司顆粒硅功能單位的碳足跡數值僅為37千克二氧化碳含量。保利協鑫的顆粒硅產品在降本和碳足跡上的優勢將逐步輻射至下游硅片和組件端，積極助力全球能源結構向低碳轉型。

風險提示：行業波動風險；訂單履行風險；核心技術人員流失的風險；技術替代、募投項目達產不及預期等風險。