中金：維持保利協鑫能源(03800)“跑贏行業”評級 目標價上調8%至4港元

中金發布研究報告稱，維持保利協鑫能源(03800)“跑贏行業”評級，考慮到顆粒硅下游認可度提升，有望帶動估值向上，目標價上調8%至4港元，對應2022/23年8.7x/12.9x市盈率，上行空間達53%。2022/23年盈利預測保持不變，當前股價對應2022/23年5.7x/8.4x市盈率。

事件：公司披露1Q22業績情況，實現未經審計歸母凈利30.3億元，超出市場預期，主要受益于光伏材料業務表現改善。截至Q1擁有徐州棒狀硅產能4.5萬噸，顆粒硅產能3萬噸，以及硅片能產能50GW.Q1實現多晶硅產量1.8628萬噸，其中顆粒硅毛利率較棒狀硅持續高約15個百分點以上，此外新疆協鑫聯營公司實現產量1.5799萬噸。公司實現硅片產量11.6吉瓦。

報告中稱，公司攜手下游大客戶推進產能擴張。根據公告，TCL科技(000100.SZ)、中環股份(002129.SZ)、協鑫科技就關于在內蒙古呼和浩特市合作投資新建硅料項目達成協議，合作范圍包括：10萬噸顆粒硅、硅基材料綜合利用的生產及下游應用領域研發項目。預計總投資90億元，其中該行估算預計顆粒硅投資80億元，其他硅材料和研發應用投資10億元。擬由TCL科技(或其控股子公司)、協鑫科技(或其控股子公司)分別持股40%、60%成立合資公司實施。約1萬噸電子級多晶硅項目，預計總投資30億元，技術路線待定，擬由TCL科技關聯方、協鑫科技關聯方分別持股40%、60%成立合資公司實施。

該行認為，本次合作將利好協鑫科技、中環股份雙方公司發展。中環股份協調上述合作項目落戶中環產業城，并依照與當地政府有關合作協議約定享受項目優惠政策。本次合作各方將堅持互惠供應、同等優先的原則，不斷拓展合作領域，構筑共同發展新格局。合作將有利于產業鏈上下游戰略協同降本，強化供應鏈穩定。

風險提示：產能擴張不及預期，光伏需求不及預期。