中金：首予匯通達網絡(09878)“跑贏行業”評級 目標價63.8港元

中金發布研究報告稱，首予匯通達網絡(09878)“跑贏行業”評級，預計2021-23年EPS為0.64元/0.86元/1.42元(CAGR為49%)，目標價63.8港元，較當前有46.8%上行空間。龐大的下沉市場藍海正值渠道變革的機遇期，公司是深耕下沉零售市場的重要參與者，以高效的供應鏈和數字化工具賦能會員零售門店和渠道合作伙伴，有望憑借對下沉零售市場的深刻認知和實踐，獲得行業向上期的紅利和政策支持，促進下沉市場商業渠道的變革，助力鄉村振興，攫取更高份額、創造更大價值。市場把匯通達簡單理解為一個傳統分銷商，但中金認為這只是外在的表現形式，公司實質上擁有更高的競爭壁壘。

中金主要觀點如下：

深諳下沉市場消費習慣和零售形態，打造“接地氣”的商業模式。

市場習慣了城鎮化和線上化的發展模式，但城鎮化和線上化會到閾值，這緣于國內宏觀經濟分布、基礎設施現狀和下沉市場消費習慣，匯通達從一開始就選擇了以承擔“橋頭堡”角色的“夫妻零售門店”為抓手，將物美價廉的商品傳遞到下沉市場用戶手中的獨到打法，從而獲得差異的市場定位。公司專注消費電子、家電、農業生產資料、交通出行、家居建材、酒水飲料六大品類，近3000名地推團隊對客戶的貼身服務是公司戰略得以高效執行的關鍵。

賦能數十萬會員零售門店網絡，與品牌商合作不斷加深。

公司沒有像傳統分銷商那樣注重眼前利潤，而是著眼長期，為會員零售門店提供高效的供應鏈和數字化升級方案，解決他們受電商巨頭擠壓的生存困境，目前公司已累計連接近17萬家會員店。隨著下游客戶積累和規模的擴張，公司與上游品牌的戰略合作也不斷深化，與品牌商總部對總部的集中采購占比從2018年的4%提升到2021年的38%，重點合作伙伴包括蘋果、戴爾、哪吒汽車、五糧液、郎酒、貴州醇、重慶農資、三星、美的、華凌、奧克斯、康寧、ACA等。

量身打造的門店SaaS+產品與交易業務形成雙向協同。

門店SaaS+產品結合了互聯網平臺的先進方法論和小店實際需求，切實為客戶數字化轉型創造價值。有了交易業務為基礎，SaaS+的獲客、留客效率更高；借助SaaS+，交易業務效率得到提升，由此匯通達實現了交易和服務業務的飛輪效應。

潛在催化劑：持續滲透下沉市場；精細化運營后利潤率提升；納入港股通。