中金：維持李寧(02331)“跑贏行業”評級 目標價下調至71.89港元

中金發布研究報告稱，維持李寧(02331)“跑贏行業”評級，考慮疫情影響運動板塊整體估值下行，目標價下調13%至71.89港元，對應35倍2022年市盈率，較當前股價有21%的上行空間。同時維持2022/23年EPS預測1.76/2.15元不變，當前股價對應29/24倍2022/23年市盈率。

事件：2022年第1季度，李寧(不含李寧YOUNG)全平臺零售額同比增長20%-30%高段，同店銷售同比增長20%-30%低段。

中金主要觀點如下：

3月中旬疫情導致流水增長放緩。

2022年1-3月中旬，公司品牌線下、線上流水同比增長分別超35%、超65%；但3月中旬以來受疫情影響，品牌流水增長放緩至中雙位數左右，拉低1Q22(不含李寧YOUNG)流水同比增長至20%-30%高段。分渠道看，線下流水同比增長20%-30%中段，其中線下直營、批發流水分別同比增長30%-40%中段、20%-30%低段；線上流水同比增長30%-40%中段。

同店方面，線下直營及電商渠道增長亮眼。

1Q22全平臺同店銷售同比增長20%-30%低段。分渠道看，線下直營同店同比增長20%-30%中段，線下批發渠道同店同比增長10%-20%低段，線上同店同比增長30%-40%中段。渠道調整仍在繼續。截至2022年3月底，李寧品牌(不含李寧YOUNG)共5872個銷售點，季內凈關63個(其中直營、批發分別凈增12個、凈關75個)。李寧YOUNG共1135個銷售點，季內凈關67家。

2Q22面臨較大高基數壓力，但長期投資價值不改。

受短期事件催化，2021年3月底起線上、線下流水高速增長，折扣明顯改善(2Q21全渠道同店80%-90%低段增長，其中線下零售、線下批發、線上同店分別增長90%-100%低段、70%-80%低段、80%-90%高段)。該行預計2Q22在上年高基數以及疫情影響下，流水增長及零售折扣均面臨一定壓力。該行認為，雖然短期銷售受疫情不利影響，但長期來看，李寧持續提升的產品力、品牌力，有序進行中的供應鏈和渠道改革，以及健康的營運資本結構和充裕的在手現金都為公司長期可持續發展奠定了堅實的基礎。

風險提示：疫情反復波動，終端零售環境不及預期，原材料價格上漲。