中信證券：維持李寧(02331)“買入”評級 目標價90港元

中信證券發布研究報告稱，維持李寧(02331)“買入”評級 ，考慮到疫情對Q1/Q2的影響，下調全年收入/凈利潤預測約4%/6%，下調2022-24年EPS預測至1.8/2.36/2.96元。該行認為，疫情更多為一次性沖擊，不改公司核心競爭力和長期成長性，二季度股價受影響有所波動，當前估值具備吸引力。參考Nike(36x)與公司歷史估值水平，考慮疫情反復帶來的不確定性，給予2023年31倍PE，目標價90港元。

中信證券主要觀點如下：

流水表現：Q1整體流水實現20%-30%高段增長，直營/電商渠道增速亮眼。

公司公布2022年一季度經營數據，Q1整體流水同比20%-30%高段增長。分渠道看，線下渠道整體流水同比20%-30%高段增長，其中直營/加盟渠道增速分別為30%-40%中段/10%-20%低段。電商渠道流水年初截至3月第三周仍保持60%+增速，但由于2021年3月末的新疆棉事件和肖戰代言效果良好，使線上流水爆發式增長，Q1電商渠道流水整體同比實現30%-40%中段增長。

經營回顧：庫存/折扣延續健康水平，同店銷售同比增長20%-30%低段。

截至Q1末，庫銷比約為4的健康水平，且庫齡結構保持健康。零售折扣力度在3月下旬疫情的沖擊后略有加大，但Q1整體零售折扣仍同比改善。在庫存/折扣延續健康水平的基礎上，同店銷售同比實現20%-30%低段增長，其中直營/加盟/電商渠道同店銷售增速分別為20%-30%中段/10%-20%低段/30%-40%中段。期內整體門店數量減少130家，其中直營/加盟/童裝分別凈變動+12/-75/-67家。

展望：疫情擾動Q2銷售，高基數下不改全年信心。

近期疫情持續發酵，持續時間超預期，疊加去年新疆棉事件帶來的高基數，該行預計4月將成為全年流水增速最差的月度。但3-4月為銷售淡季，一旦本輪疫情得到管控，5月銷售旺季到來后，流水表現望迎來環比改善。全年來看，憑借良好的經營質量，仍可通過ASP提升、調節返利、費用控制等對沖疫情與成本上漲影響。

風險因素：局部地區疫情進一步反復，消費景氣下行超預期，成本上升超預期，新品牌拓展不及預期。