浙商證券：維持李寧(02331)“買入”評級 Q1流水符合預期經營健康

浙商證券發布研究報告稱，維持李寧(02331)“買入”評級，雖然面臨大環境的考驗，但該行認為李寧健康的庫存、不斷提升運營效率仍會達到前期業績指引，預計22-24年凈利47.1/59.2/72.9億，對應目前估值27/21/17X.

浙商證券主要觀點如下：

Q1流水符合預期，國貨龍頭依舊強勢

李寧22Q1平臺取得流水20%-30%高端增長，符合市場預期。分拆渠道來看，線下渠道取得20%-30%中段增長，其中零售渠道增長達到30%-40%中段、批發渠道取得20%-30%低段增長；電商渠道取得30%-40%中段增長。各渠道都在Q1表現出健康的流水增長趨勢。

公司庫存健康+品牌向上+效率提升，李寧有信心平穩度過Q2高基數+疫情影響

自3月最后一周進入高基數疊加疫情影響，李寧短期流水波動。自3.24開始李寧進入新疆棉事件后高基數階段，同時近期國內頻發的疫情也嚴重影響消費環境。但在這樣的波動下，該行預計公司Q2仍有望保持中單位數的收入增長趨勢。這樣的信心來自于：

1)公司經歷21年的主動調整之后，目前庫存狀況非常健康。公司截止21年底整體存貨周轉僅為3.9月/店鋪存貨周轉僅為3.2月；同時6個月以內新貨占比達到92%/12個月以上舊貨占比僅為2%。因此該行可以看到公司在面對此次疫情時擁有著非常健康的庫存狀態，該行估計在Q1李寧的庫銷比依舊維持在4左右的狀態。

2)零售轉型效率持續提升，新科技陸續推出。在品牌向上周期中，李寧不斷提升自身的零售管理思維，例如超輕19作為公司22年重點推進的品類仍舊表現出色，在公司各個環節的通力協作下銷售勢頭良好全年有望實現超預期表現。同時在新科技上，包括絲科技也在近日推出，作為全新的鞋面科技進一步提升了李寧跑鞋在專業科技上的競爭力。

盈利預測：雖然短期股價可能會受困于疫情波動干擾，但是中長期仍舊延續著此前提升市占率的趨勢，在中國體育服飾這一仍在健康增長的市場下有廣闊的成長空間。相信隨著持續強化核心能力，其有望繼續向海外品牌發起沖擊，達成中國一流專業運動品牌的最終愿景。當前估值下若短期出現較大波動，公司會迎來明確投資機會。

風險提示：疫情惡化超出預期，終端零售不及預期