東吳證券：維持理想汽車-W(02015)“買入”評級 看好L9+ONE組合銷量高增

東吳證券發布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，預計2022-24年隨新車不斷上市，銷量有望18/40/80萬輛，單車均價穩定于25-30萬元，營收576/1298/2215億元，同比+113%/+125%/+71%；歸母凈利為3.6/33.7/99億元，2023/24年同比+834%/+194%，對應PE為472/51/17倍。該行認為，2022年新勢力發展相比特斯拉較晚，以PS估值為主，合理中樞5倍附近。看好理想L9+ONE組合拳帶來2022年銷量高增，后續多款新車有望帶來2023-24年持續增長，對應PS為3/1.3/0.8倍，可比公司均值為7/4/3倍。

東吳證券主要觀點如下：

比較車企的研究框架

組織管理是底層能力，“產品定義-技術研發-供應鏈組織-營銷與渠道”是戰術能力，用戶數據是核心生產要素，爆款是效率最佳的結果輸出。新能源滲透率0-15%階段最閃耀的是領導品牌，滲透率15%-50%+階段是第二/第三品牌脫穎而出的重要時間窗口。

理想汽車核心競爭力？揚長補短開啟飛輪旋轉模式。

1)創始人專注于打造敏捷組織。大力推行OKR，構建“價值觀統一+透明化+責任心”獨特企業文化。2)以精神維度開辟家庭用戶全新品類，堅持創造移動的家&幸福的家，打造大單品。3)智能電動等研發領域快速補足短板，力爭行業第一梯隊水平。4)效率&安全為先打造供應鏈，核心技術自主可控，戰略資源領域深度合作，非核心件培養有潛力合作伙伴共成長。

理想汽車爆款能力？理想L9將復制理想ONE的成功。

1)理想ONE開創全新聚焦家庭用戶新品類，大空間+高智能賣點明確，吸引30萬元以上市場原BBA品牌用戶，2022-2025年市場進入集中增換購時期，需求旺盛；2)理想L9競品思路高度復制理想ONE，產品定位聚焦家庭用戶群體，價格定位45-50萬元區間；1.5T四缸增程器/&L4級別自動駕駛硬件配置，空間+智能化+動力表現領先競品，產品力卓越；40萬元以上新能源全尺寸SUV市場依然是全新藍海，需求開拓空間較大，穩態月銷有望挑戰1.5萬臺。

理想汽車成長空間？2025年或躋身百萬年銷車企！

展望2025年，乘用車總量穩增長&新能源滲透率持續提升至65%，20萬以上中高端市場規模預計接近700萬輛，占比近40%。理想汽車在20-30/30-40/40萬元以上三大細分市場市占率分別預計達到12%/20%/30%，全年銷量對應達到120萬輛，新能源市場整體份額突破7%。