招商證券(香港)：維持特步國際(01368)“買入”評級 目標價14港元

招商證券(香港)發布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，目標價14港元。基于疫情將在5月前得到控制的假設，管理層維持先前同比20%至25%的流水增長指引。2022年二季度流水預計同比增長15%至20%，今年上半年流水同比增長25%以上。管理層并不認為零售折扣會恢復至20年二季度30%至35%的水平。

報告中稱，公司宣布2022年一季度零售流水(包括線下和線上渠道)同比增長30%-35%，快于21年四季度的同比增長20%-25%，但是慢于21年一季度同比增速55%，主要是當時的增速是由疫情導致20年一季度的低基數造成的。1月和2月的零售流水同比增長超過35%。3月前兩周零售流水增長保持不變，但隨著疫情反彈，3月下半月零售流水同比增長降至約15%左右。一季度的零售折扣水平約為25%，對于21年一季度的25%-30%和21年四季度的20%-25%。零售庫存水平約為4個月，對比21年一季度的4.5個月和21年四季度的約為4個月。

該行提到，特步的ERP系統可以讓管理層可以實時了解的暢銷和滯銷的產品，從而讓管理層通過對滯銷商品打折來能快速應對，以免庫存積壓，并提供更多快返產品。特步不預計會出現與20財年當時類似的庫存積壓以及大打折扣清庫存的情況。總的來說，特步受疫情防控的影響約占其總流水的10%。目前為止，特步的供應鏈相對沒有受到疫情的影響。

催化劑：新品牌實現盈虧平衡快于預期。風險提示：疫情持續時間長于預期，零售流水增長放緩。