第一上海：維持康哲藥業(00867)“買入”評級 目標價20.5港元

第一上海發布研究報告稱，維持康哲藥業(00867)“買入”評級，保守考慮創新管線以及皮膚醫美產品價值，根據PE估值法，測算得出目標價20.5港元，較現價有57.5%上升空間，對應2023年12倍市盈率。

第一上海主要觀點如下：

2021全年業績穩步增長，符合預期

公司2021年營收同比增長20.0%至人民幣83.37億元，分板塊看，心腦血管線/消化線/眼科線/皮膚線營收分別取得37.58億元(+19.3%)/32.29億元(+24.7%)/3.85億元(+28.7%)/3.13億元(+42.5%)。毛利同比增長21.7%至62.47億元，毛利率提升1.0pp至74.9%，凈利潤同比增長18.4%至30.25億元。全按藥品銷售收入口徑，營收/毛利/凈利潤增速分別為24.8%/24.7%/18.4%。銷售費用率同比提升0.9pp至30.5%，主要由于新業務前期投入以及學術活動恢復所致。行政費用率同比提升1.7pp至5.3%。每股股息49.10人民幣分(+18.7%)，派息率維持40%。

國內+海外積極布局開放式創新藥孵化平臺，迎來新品上市收獲期

期內，公司持續研發投入，研發開支同比增長40.2%至7.39億元，占收入比重提升1.3pp至8.9%。公司通過1)股權投資海外biotech/biopharma臨床相對成熟的創新品種；2)產業化投資擁有創新技術平臺的國內biotech；3)委托CRO公司進行自主定制創新品種，實現強強聯合，優勢互補，未來將持續圍繞first-in-class和me-better中具備差異化競爭優勢的創新品種，加速推動國產創新藥臨床開發和商業化兌現效率，致力于打造鏈接醫藥創新與商業化的開放式創新藥孵化平臺。

目前，公司已布局30款處于不同研發階段的創新管線，預計未來3年將有8款重磅新品在中國獲批上市：1)地西泮鼻噴劑、替瑞奇珠單抗(原：替拉珠單抗)、甲氨蝶呤(預充式)銀屑病適應癥，均已在中國遞交NDA申報并獲受理，預計2022年內獲批上市；2)甲氨蝶呤(類風濕關節炎適應癥)、德度司他片、亞甲藍腸溶緩釋片、Plenity等新品，有望于2023-24年獲批上市。

康哲美麗加速擴充產品矩陣，多業務線縱深發展

得益于公司深耕皮膚領域多年的醫生、渠道、推廣資源，以及與醫美公司盧凱和旭俐醫療的資源整合，“康哲美麗”快速發展，銷售團隊增至600人，產品矩陣圍繞：1)皮膚處方藥(喜遼妥/安束喜)；2)輕醫美產品(玻尿酸Vmonalisa/OmegaVL線雕)；3)光電類儀器(聚焦超聲塑身儀)；4)皮膚學級護膚品(艾蓓爾/美斯蒂克等)；運營體系初具雛形，未來將通過收并購持續豐富產品線和人才資源。

除此，公司獨立分拆眼科業務線，產品布局包括眼科處方藥/眼科器械/消費級別產品等，該行認為憑借公司1.7萬名眼科醫生資源，以及廣泛的醫院和零售藥店網絡，有望提高眼科線規模和運營效率。