智云健康二沖港交所，慢病管理獨角獸路漫漫

近十年來，我國慢性病總體人數不斷增長。根據前瞻產業研究院統計，我國慢性病患者及潛在患者人數已超過5億。

與此同時，隨著我國國民經濟持續快速發展和居民生活水平的不斷提高，人們對健康服務的需求也越來越大，醫療服務和醫藥市場迅速擴展。

港交所近日披露，智云健康再次遞表港交所主板申請上市，摩根士丹利、摩根大通為聯席保薦人。智云健康是數字化慢病管理解決方案提供商，曾于2021年8月27日遞表港交所，目前該申請已失效。

公開信息顯示，智云健康成立于2014年，主體為杭州康晟健康管理咨詢有限公司，是一家一站式慢病管理和智慧醫療平臺，其前身為“掌上糖醫”。此前，曾有媒體報道稱，智云健康擬通過IPO募資4億至5億美元。

數字醫療機遇，赴港上市成浪潮

根據智云健康招股書，中國企業的醫療衛生營銷支出從2016年的人民幣3015億元（其中數字營銷服務占比為0.5%）增加到2020年的人民幣4663億元，其中數字滲透率為3.3%。該支出包括主要針對醫院、醫生和藥店的營銷和推廣活動。

預計到2025年，中國企業將可能花費約人民幣7575億元，其中數字營銷服務滲透率將為14.7%。

于人民幣11010億元規模的醫療衛生營銷市場中，數字醫療營銷市場預期于2030年將進一步擴大至人民幣3633億元，其滲透率于2030年預期為33.0%。

來源：招股書

我國數字健康管理行業整體起步較晚，但發展勢頭迅猛，龐大的用戶群是其基礎。這也受到了人口老齡化的影響。

當下人口老齡化已然成為普遍存在的一種社會現象。據藍鯨財經數據，我國1999年就進入了老齡化社會，到2021年5月第七次全國人口普查結果公布，人口老齡化程度進一步加深，中國60歲及以上人口占比超18%。而據2019年國家衛健委在新聞發布會上公布的數據表明，在老人群體中，有一種以上慢性病的比例高達75%。

據樂晴智庫觀點，中國醫療行業的痛點明顯。

雖然醫療健康產業通過幾十年的發展取得了空前的成就，但是我國醫療體系存在的很多問題仍讓我們難以忽視:

· 醫療資源分布不均、基層醫療水平及體系建設不完善的問題短時間內無法得到解決。

·就醫生而言，低年資醫生工作量大，而收入低；高年資醫生病患不匹配，缺少匹配的疑難雜癥病患。

·就用戶而言，看病難、看病貴和用戶體驗差是突出痛點。

醫療行業的痛點，為醫療信息化的產業發展帶來了新機遇。

細數近年來我國醫療改革中關于醫療信息化方面的內容，我們可以發現政策關注的重點從最初的以醫院為中心的醫院數字化建設，逐步向以病人臨床為中心的CIS系統建設和區域信息化建設過渡，而最近兩年醫療大數據和互聯網醫療成為國家醫療改革的重點和大力發展的方向。

自上而下看，“醫療互聯網+”的配套落實文件便不斷落地。

伴隨市場需求增加、政策利好等多方面因素，加上2018年港交所修改《上市規則》，允許未盈利生物科技公司到中國香港上市。大量數字醫療公司開始赴港申請IPO，以期融資加速發展。

港交所官網顯示，2021年截至12月17日共有92只新股上市，首次公開集資額達3189億元。其中有54家是新經濟公司，包括32家醫療保健及生物科技公司，占期內香港首次公開招股集資額的86.6%。

今年2月，多家醫療公司港股招股書到期，其中包括智云健康、北芯生命、推想醫療及美因基因。

近期，智云健康于2021年8月27日遞交的上市申請已失效，于是再次遞表港交所。

虧損壓力猶存，如何破局成關鍵

據港股研究社了解，智云健康為醫院和藥店提供醫療用品和SaaS產品，為制藥公司提供數字營銷服務，為患者提供在線問診和處方開具，所有均圍繞著慢病管理。

梳理公司發展，2015年，移動醫療風口期，糖尿病管理APP有700多款，在糖尿病這個單病種領域上演了“百糖大戰”。智云健康從這次“百糖大戰”中幸存。次年，智云健康完成第一次轉型，率先從To C模式轉換為To H +To C模式。2017年，“掌上糖醫”正式更名為“智云健康”。

根據招股書，智云健康醫院SaaS系統已覆蓋中國近2000多家醫院，城市觸達率88.2％，全國主流醫院部署率30％；藥店SaaS問診系統目前覆蓋全國超12萬家藥店，是行業內藥店板塊覆蓋率第一的互聯網醫療企業。

智云健康業務主要由三個部分組成：院內解決方案、藥店解決方案，以及個人慢病管理解決方案及其他。

來源：招股書

針對三個業務場景，智云健康主要有三個產品：智云醫匯、智云互聯網醫院、智云問診。

智云醫匯是專為醫院打造的SaaS系統，主要參與醫院內部的管理流程數字化、智能化。

智云互聯網醫院是一個慢病醫患交流與管理服務平臺。無紙化病情全記錄，互聯網問診、開方、拿藥一站式服務，智能輔助診斷研究。

智云問診是藥店智能處方SaaS平臺。支持患者通過圖文資詢和視頻問診兩種模式一店多號。

來源：招股書

收入結構上，三大業務中，智云健康對院內解決方案業務的依賴程度逐年上升。

據招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年前9個月，智云健康院內解決方案分別占收入的24.9%、33.8%、50.3%、72.5%。

整體收入方面，據招股書，2018年、2019年、2020年以及2021年前九個月，智云健康收入分別達到2.5億元、5.24億元、8.39億元和12.03億元。與此同時，公司年內或期內虧損達到1.47億元、5.65億元、28.97億元及37.29億元。

伴隨收入逐年大幅上漲，虧損也持續上升。

來源：招股書

招股書里說明，智云健康虧損擴大，主要歸因于可轉換可贖回優先股，及向投資者發行的可轉換貸款的公允價值增加，令金融負債的公允價值變動增加，此乃由于公司股權的公允價值增加所致。虧損增加亦部分由于公司不斷擴大包括研發、銷售及營銷以及一般行政在內各個職能的團隊以支持并推動公司的業務增長，令公司的員工成本增加。

不過，智云健康的毛利率持續增長，2018年、2019年、2020年及2021年前九個月分別達到11.1%、11.7%、27.7%及33.1%。招股書顯示，智云健康的數字營銷服務實現了快速增長，該部分毛利率相對較高，于2019年推出數字營銷服務以來貢獻較大部分的毛利。

從投資方來看，11輪融資背后資本包括太平、平安、陽光、泰格、三星電子、綠地集團、周大福等戰略投資人，也包括了SIG、IDG、中金、招銀國際、Valliance等財務投資人。

來源：招股書

本次上市前，智云健康創始人、執行董事、董事長兼首席執行官（CEO）匡明通過智云健康有限公司持股15.74%，員工股權激勵平臺Prime Forest Assets Limited持股12.91%，招銀國際持股5.66%，SIG持股5.56%，IDG資本持股5.35%。

競爭對手方面，中國數字健康管理行業雖然起步較晚，但發展勢頭迅猛，巨大的市場空間吸引了眾多入局者。國內數字醫療玩家主要有兩類：一類是新興互聯網+醫療企業，比如：智云健康、微醫、平安好醫生等。

在這一類互聯網醫療公司中，智云健康通過在慢病管理垂直賽道中的積累，形成了獨特優勢。根據弗若斯特沙利文報告，基于截至2020年12月31日止的中國醫院和藥店SaaS部署量以及截至2021年9月30日止九個月期間透過公司的服務開出的在線處方量，智云健康是中國最大的數字化慢病管理解決方案提供商。

來源：前瞻產業研究院

另一類競爭對手主要是老牌醫療上市公司轉型做數字醫療，比如：醫療器械上市公司魚躍醫療、樂普醫療等；醫藥類上市公司翰宇藥業、昆藥集團等。

傳統醫療公司轉型，優勢在于資金相對充足，行業資源豐富。可以憑借原有行業資源，采取以醫生為核心自建綜合平臺，打造重度垂直平臺，或者參股收購互聯網醫療公司等方式，快速發展追趕甚至超過新興的互聯網醫療公司。

上述兩類數字醫療公司都根據自身的優勢采取了不同的路徑與方式。例如阿里健康、京東健康從醫藥電商出發，在醫藥流通環節構建了競爭力，并開始朝向服務端延伸；又如智云健康、好大夫在線發力數字健康服務，包括在線問診、互聯網醫院等業務。

對于智云健康來說，面對眾多競爭者，需要解決自身幾個問題：

·如何平衡營業收入與凈虧損持續增長之間的矛盾；

·如何維持快速的業績增速，能否保證穩定的現金流；

·面對各路競爭對手，能否憑借慢病管理領域形成的競爭優勢沖出重圍。

根據智云健康CTO牧唐的觀點，在智云健康服務的2000多家醫院中，系統的建設打通了信息孤島，尤其是下沉市場。即便是疫情期間，下沉市場一年的手術量也超過6500萬人次。

慢性病下沉市場增長空間廣大，或許智云健康未來重要的增長點就來自下沉市場。

結語

智云健康在慢病管理領域打通了醫院、藥店和個人三方面，由此將醫療服務鏈、藥品供應鏈、數字化營銷實施有效的深度對接，形成了自身優勢。

近年來火熱的數字醫療板塊，在經歷了疫情后，如阿里健康及京東健康等代表性公司估值已大幅回調。

若成功上市，智云健康是否受二級市場認可，關鍵因素是能否保持較高的業績增速，以及如何解決持續虧損問題。深耕慢病管理領域，抓住下沉市場，或許是破局方向。