二次沖擊港交所，手握寶可夢、游戲王的云涌控股困于IP依賴

據港交所1月13日披露，卡牌游戲商云涌控股有限公司向港交所主板提交上市申請，富德金融為獨家保薦人。這是云涌控股第二次遞表港交所主板，早在去年六月底，該公司就提交過一次上市申請，該申請現已失效。

專注于集換式卡牌游戲，旗下共有18個品牌

根據弗若斯特沙利文報告，亞太地區的集換式卡牌游戲批發市場是游戲及收藏品市場的一個小的細分市場，且相對集中。而在亞太地區游戲及收藏品市場中，云涌控股是專注于集換式卡牌游戲、游戲機及主機游戲分銷的最大型公司之一。

除領先參與者外，大部分為規模相對較小的市場參與者。而按集換式卡牌游戲分銷收益計，在2020年，云涌控股在亞太地區所有集換式卡牌游戲批發商中排名第一，并在亞太地區游戲及收藏品市場的市場占有率約為1.0%。

云涌控股主要從事批發、零售和發行業務，其經營主體包括云涌游戲和杰仕登品牌。從地域來看，云涌控股的批發業務覆蓋亞太地區，透過子分銷商、轉售商及零售商來分銷產品；其零售業務和發行業務都覆蓋全球，主要地區為中國香港和美國。

據招股書所述，云涌控股主要擁有18個品牌，包括武士道品牌、魔法風云會、Nintendo Switch、寶可夢及游戲王。

收益整體呈上升趨勢，銷售成本上漲壓力大

據招股書披露的數據來看，云涌控股在2018財年、2019財年和2020財年的收益分別為1.23億港元、2.27億港元和10.12億港元，復合年增長率約為186.8%。再對比2020年首9個月（收益約6億港元）和2021年首9個月（收益為12.15億港元）的數據，可以看出，近兩年，云涌控股的收益有很大的提升。

主要原因是于2019財年就集換式卡牌游戲新取得一項分銷許可；及通過杰仕登收購事項取得的游戲機及電子游戲產品組合，使產品供應增加，以及現有集換式卡牌游戲品牌的內生增長所致。

同時也可以看到，該公司的銷售成本也在逐步增加，從2018財年的0.94億港元升至2020財年的8.65億港元。

從2018財年至2020財年，云涌控股的毛利分別為0.29億港元、0.62億港元和1.47億港元，整體呈現一個上升趨勢，但對應的毛利率卻有所起伏。該公司2018財年的毛利率為23.8%，2019財年的為27.4%，其上漲主要是由于零售業務的貢獻增加，為2019財年帶來較高毛利率。而從19財年降至20財年的14.6%，則是因為游戲機及相關配件以及電子游戲的貢獻因杰仕登收購事項而大幅增加，而相關毛利率低于余下產品種類。

產品依賴品牌方，營收模式較單一

首先，因為云涌控股的主要產品都來自知名品牌，所以一旦粉絲對這些品牌的熱愛度有所下降，該公司的營銷數據就會受到影響。其次，在云涌控股和品牌方的合作中，后者其實占據主導地位，因此當品牌方決定不再維持業務關系時，勢必會影響到云涌控股的業務。并且云涌控股主要通過旗下的自營電子商務網站來對外進行銷售，倘若維系網站的系統或者平臺出現故障，該公司的業務也會受損。

此外，云涌控股的部分收益來自向子分銷商銷售游戲及收藏品，但是該公司對子分銷商的控制有限，一旦這些子分銷商停止和他們的業務關系，以致該公司出現采購大幅減少等情況，這些都可能對云涌控股造成不利影響。同時，該公司有關杰仕登的收購和未來的擴張計劃，也存在一定的風險。

需要注意的是，從招股書披露的數據來看，截至2021年首9個月，該公司批發業務收入占收益的95.4%，而零售和發行分別只占3.7%和0.9%。這種較為單一的營收模式可能會給云涌控股帶來風險，未來若批發業務出現乏力情況，就會影響到營收數據。

結語

根據弗若斯特沙利文報告，亞太地區的集換式卡牌游戲市場主要由魔法風云會、寶可夢及游戲王主導，預計于2025年，該三個品牌的市場份額將達到約87.2%。此外，主機游戲市場主要由Nintendo Switch及Sony PlayStation主導，預計于2025年將，其市場份額達到約92.7%。

以上這些占據市場大頭的品牌基本上都是云涌控股的主打品牌，從這可以看出，該公司未來應該可以在亞太地區占據更多的市場份額。但其中也存在不確定性，即該公司無法確保能否和現有客戶持續維持合作關系。

雖然云涌控股在試圖減少對品牌方的依賴，但這些主要品牌依舊占據著市場的主導地位、引導著消費者的需求，因此短期之內，云涌控股還無法有效的解決品牌依賴問題和單一營銷問題，在該公司正式上市之后，這些依然是需要思考的難題。