中信证券：国产特斯拉(TSLA.US)目标价好于预期，关注本土化供应链投资机会

核心思路：从特斯拉(TSLA.US)对标BBA竞品燃油车定价策略看，预计国产ModelY最低价格有望低于40万元。  

在特斯拉已经实现本地生产的美国、中国，Model3最低价是BBA竞品燃油轿车最低价平均值的97%、109%。基于当前中国市场竞品BBA燃油SUV最低价格平均值36.6万元×95~110%倍数=34.2~40.2万元，我们判断国产ModelY入门价格届时有望低于40万元。  

进一步：考虑特斯拉自身SUV/轿车定价体系以及市场因素，长期看ModelY定价甚至可能好于预期。

特斯拉自身定价体系中，“SUV÷轿车”的定价在105~110%，埃隆•马斯克也曾公开表示ModelY的“cost”大约比Model3高10%。特斯拉对于盈利、销量的侧重点可能在公司发展的不同阶段有所不同，这带来公司对SUV车型定价的不确定性。考虑到当前国产Model3最低价格已达29.9万元，届时ModelY定价甚至有进一步好于市场预期的可能。  

继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。

特斯拉国产化给国内供应链带来需求和能力的提升。我们将供应链分为直接供应和间接供应，  

(一)直接供应链梳理分为三类：  

1)技术壁垒高，产品具有领先性，特斯拉供应链上“绕不开”的标的，如三花智控(电子膨胀阀)、宁德时代(电池)、宏发股份(继电器)。  

2)虽然产品壁垒没那么高，但是特斯拉边际业绩弹性大，有机会成为最受益特斯拉放量的标的：拓普集团。  

3)已经供应的零部件企业：旭升股份(占比最高)、华域汽车(单车价值量较高)、宁波华翔(估值最便宜)、均胜电子(最便宜的汽车电子标的)、岱美股份(单车价值量较高，业绩有望高增长)等。  

(二)同时，通过配套LG化学、宁德时代等锂电巨头，间接配套特斯拉、欧洲车企的全球优质供应链，也值得拥有：璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)、先导智能(锂电设备)等，建议关注：恩捷股份(隔膜)、科达利(电池外壳)等。  

风险因素：  

软件技术快速更替风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险，新能源汽车销量不及预期。  

投资策略：  

特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强。国产ModelY项目顺利启动，国产Model3降价超预期、上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化，继续重点推荐特斯拉供应链，包括：宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、保隆科技、宏发股份，关注：旭升股份;锂电及其上游推荐：璞泰来、新宙邦、当升科技、先导智能、杉杉股份，关注：恩捷股份、科达利、星源材质等。