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黄金从“再通胀”回归基本面

近期美债利率波动频繁,黄金价格波动也随之放大。8月4日,由于非农数据超出市场预期,美债利率快速反弹,黄金市场利空情绪显现,CFTC投机净多头获利离场,金价从1814.5下降至1731.7美元/盎司,跌幅4.9%。随后,市场消化非农数据,加之债务上限问题对利率上行的约束仍未消除,8月10日起美债利率上行放缓并有回调,黄金价格随之调整。  

在美国疫情反复和美联储Taper渐行渐近的背景下,美国实际利率回升的路径可能偶有波折,但基于海外经济恢复的预期,我们维持1600美元/盎司的年底目标价。从贵金属三因素预测模型看,名义利率的点位变化可能影响投机仓位,对价格的影响偏短期;通胀预期回落,可能引导市场从「再通胀」回归基本面;而在基本面下,实际利率拐点的确立可能驱动避险资金退出。  

美债利率:疫情扰动加剧,Taper渐行渐近,近期黄金市场投机波动增加  

7月非农就业超预期主要受益于服务业改善,而美国制造业恢复已边际趋缓,整体经济增长呈减速趋势。此外,非农报告未能反映本次疫情反弹造成的不利影响,而通过高频数据可以看到,经济恢复已受到疫情拖累,加之8月以来美国新增确诊病例持续增加,未来经济增长的不确定性加大,市场担忧有所升温。8月13日公布的密歇根消费者信心指数已创下2011年以来的新低点(70.2),而美国经济意外指数也已跌至负区间,表示当前经济实际情况不及市场普遍预期,非农就业等宏观数据继续超预期的可能性较低。加之美国债务上限问题尚未解决,我们判断,短期内利率难以持续上行,倾向于横盘加大波动。中长期来看,经济增速仍处高位,且基于对疫情的乐观判断,利率仍具回升趋势。  

通胀预期:降温之后,从「再通胀」回归基本面  

美国通胀增速放缓,7月美国CPI同比录得5.4%,与前值持平,通胀担忧有所缓解。由于黄金具备「抗通胀」属性,通胀预期与金价长期趋势一致,而原油期货的近远月价差对美国通胀预期有一定引领性。近期疫情反复下,原油需求预期转向,现货升水于7月9日触顶后持续走弱。短期来看,原油价格虽有回调,但同比仍有不小涨幅,通胀预期近期回落后可能趋于稳定,对黄金价格影响的偏效应可能趋弱。因此,接下来,黄金市场对抗通胀的配置价值可能难以彰显。  

避险情绪:往前看,市场风险偏好是基本面的关键  

近期黄金价格波动主要受市场短期投机情绪影响,而中长期来看,市场风险偏好是基本面的关键,具体表现是全球黄金ETF持仓变化。复盘2011-2013年的负实际利率阶段,2012年12月实际利率开始回升是黄金ETF大幅减持的触发因素,而当时的利率拐点主要源于12月FOMC会议纪要中首次释放Taper信号。就当前市场而言,实际利率仍处负区间,7月FOMC会议纪要显示,美联储内部未就Taper推进达成一致,利率拐点尚未出现。现在市场普遍预期是,近期的疫情和经济表现可能主要影响明年加息概率,实际利率回升仍是大概率事件。此外,基建计划和债务上限问题,都可能通过实际利率形成对黄金的间接影响。  

价格预测:金价短期波动加大,我们维持谨慎观点  

短期而言,利率驱动是价格主导因素,黄金波动可能放大。中期来看,市场风险偏好可能改变黄金ETF走向,是金价下行的主要动力。往前看,在全球资产配置中,黄金作为特殊的避险资产,仍有对冲风险的配置价值,但在基准情形下,对于黄金,我们维持6月15日研究报告《2H21大宗商品展望:并非超级周期》中对年底目标价的预测1600美元/盎司。  

近期美债利率波动频繁,黄金价格波动也随之放大。8月4日,由于非农数据超出市场预期,美债利率快速反弹,黄金市场利空情绪显现,CFTC投机净多头获利离场,金价从1814.5下降至1731.7美元/盎司,跌幅4.9%。随后,市场消化非农数据,加之债务上限问题对利率上行的约束仍未消除,8月10日起美债利率上行放缓并有回调,黄金价格随之调整。  

在美国疫情反复和美联储Taper渐行渐近的背景下,美国实际利率回升的路径可能偶有波折,但基于海外经济恢复的预期,我们维持1600美元/盎司的年底目标价。从贵金属三因素预测模型看,名义利率的点位变化可能影响投机仓位,对价格的影响偏短期;通胀预期回落,可能引导市场从「再通胀」回归基本面;而在基本面下,实际利率拐点的确立可能驱动避险资金退出。




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