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从美联储转鹰和通胀预期找交易机会:黄金有望重回上行趋势

  一、复苏放缓叠加结构分化严重,仍有调整风险

  首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2021年6月24日,美国经济分析局公布了一季度美国经济数据:实际GDP年化季率终值为6.4%,前值4.3%。随着一季报的披露,美股财务数据大幅好转。截至7月22日,标普和道指最近12个月每股收益同比增长分别为14.05%、24.25%。整体来看美国经济仍在景气区间,但增速或边际放缓。

  聚焦就业数据。美国6月季调后非农就业人口增加85万人,预期增加72万人,前值增加55.9万人。

  通胀方面,美国劳工部7月13日公布的物价数据显示,美国6月CPI同比增长5.4,预期4.9%,前值为5%;核心CPI同比增长4.5%,预期4%,前值3.8%。美联储重点关注的核心PCE物价指数2021年5月同比升3.4%,预期上升3.4%,前值上升3.1%。7月消费者信心指数为80.8,前值85.5。

  从指数盈利及PMI等指标来看,美国经济基本面延续恢复,但PMI分项及ZEW景气指数表明,复苏节奏或阶段放缓,这方面我们比美联储悲观,市场交易的美国经济复苏预期或已提前结束。

  而当前市场实际更关心的是由此导致的紧缩节奏变化,在经济、就业数据不及预期,或delta毒株阻碍经济恢复的情况下,指数即便下跌也能很快反弹,因预期紧缩时点将得以延后。这一预期同时受美联储“通胀是暂时的”这一观点的影响。但从消费者信心指数来看,大众对通胀的感知与专业人士的通胀预期并不一致,而前者才是更相关的影响因素,预期的自我实现或助推核心通胀超预期高企。

  目前道琼斯(35144.3086, 82.76, 0.24%)工业指数的估值高于合理位置。复苏放缓或带动盈利走弱,叠加个股严重分化的结构,美股仍有调整风险。

  二、黄金维持6个月目标价2000美元

  近期金价震荡回升,此前市场对紧缩预期的过度反应有所修复。

  全球经济见顶回落趋势才刚刚开始,形成持续压制长端利率的力量,同时由于美联储动作过于滞后,紧缩没有很好地匹配基本面,那么在紧缩冲击充分定价之后,长端利率有望重回逐步下行通道。

  另一方面,未来一段时间美国房地产市场能够维持高景气,群体免疫之后服务业还有滞后修复空间,租金与服务价格的上涨将推动美国的核心CPI上升,从而可能再次出现“长端利率下行+通胀实质性上行”,届时黄金有望重回上行趋势。

  截至2021年7月22日,黄金现货价格为1806.92美元/盎司。未来通胀见顶的预期或得到修正,维持6个月目标价2000美元。

  三、边际供给压力放缓,WTI油价或震荡走低

  需求方面,燃油传统旺季遇新冠变异毒株影响,德尔塔+的扩散迫使人们减少出行,打压了原油需求。受此影响, EIA月报下调了对2021年全球石油需求增速的预测,幅度为4万桶/日。

  供给方面,OPEC 6月原油产量增加59万桶/日,至2603万桶/日,其中沙特阿拉伯增产42.5万桶/日。因阿联酋的反对提议,多次推迟的OPEC+会议最终于7月18日达成协议,将自今年8月起每月增产40万桶/日,直至逐步取消580万桶/日的产量调整。

  关于基准调整,OPEC+同意阿联酋新的原油减产基准为350万桶/日,沙特和俄罗斯的基准石油产量基准也分别上调50万桶/日,至1150万桶/日,OPEC+总基准增幅将为163万桶/日,该调整的协议将于2022年5月起生效。此外,美国原油产量平稳,活跃石油钻井平台仍在增加。而伊朗原油出口增加的担忧进一步缓解,六轮谈判后,美伊在许多问题上仍有分歧,短期内伊朗的出口限制或难解除。

  截至7月22日,WTI原油价格为72.06美元/桶。过去半年全球原油维持去库存状态,但速度逐渐下降。受经济增速下行带动,预计边际供给压力放缓,假设OPEC+严格落实增产规划,今年底WTI原油目标价62美元/桶,若实际增产低于预期,调整空间或相应收窄。

  四、农产品短期面临调整压力

  农产品方面,目前我们选择观测的指数为彭博农业总回报指数,原名为“道琼斯-瑞银(16.21, 0.28, 1.76%)农业分类指数总回报”,本指数为彭博商品指数总回报的农产品小组分类指数,主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麦、咖啡、棉花期货合约组成,它反映了美元报价的完全担保的期货头寸的回报率。

  截至2021年7月22日,彭博农业分类指数总回报为123.87。短期在季节效应下,或面临调整压力。




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