风险管理(美)沃尔特 V.小哈斯莱特(Walter V.Haslett Jr.) 编;郑磊 等 译

目录  

顾问委员会  

CFA协会介绍  

前言  

致谢  

引言  

部分  

概述风险管理的十年1990～1999年  

章理解市场危机的一个理论框架/2  

1.1危机来源3  

1.1.1市场有效性3  

1.1.2流动性和紧迫性3  

1.1.3流动性需求方4  

1.1.4流动性提供方4  

1.1.5市场危机中流动性供需双方的互动5  

1.1.6市场生态5  

1.2案例研究7  

1.2.11987年股票市场崩溃7  

1.2.21991年垃圾债券风暴8  

1.2.31998年LTCM违约事件10  

1.3经验教训11  

1.4政策事宜12  

1.4.1透明度12  

1.4.2监管13  

1.4.3合并13  

第2章在实践中选择和运用合适的风险管理工具/16  

2.1有效的风险管理16  

2.1.1资产管理经理的风险16  

2.1.2关注点17  

2.1.3设立项目17  

2.2定义风险18  

2.3风险度量19  

2.3.1追踪误差19  

2.3.2方法论的缺陷19  

2.3.3模型缺陷20  

2.3.4回溯测试22  

2.3.5战略视角23  

2.3.6战略风险管理方法23  

2.4购买还是自建23  

2.5结论24  

注释25  

第3章全面风险管理的3P/26  

3.13P27  

3.2价格28  

3.3概率29  

3.4偏好30  

3.5将3个P结合起来34  

3.5.1再谈偏好34  

3.5.2更广义的风险35  

3.6风险管理的未来36  

3.6.1知识融合36  

3.6.2全面风险管理（TRM）协议36  

注释37  

第4章风险敞口的报告和监控/40  

4.1风险管理系统40  

4.1.1识别风险41  

4.1.2量化风险42  

4.2将风险纳入投资流程42  

4.2.1组合概念建构43  

4.2.2证券/交易分析43  

4.2.3交易处理43  

4.2.4组合分析44  

4.2.5度量风险调整后的业绩表现44  

4.2.6报告流程44  

4.3结论462000年至今  

第5章风险管理回顾/48  

5.1单一金融风险还是多个金融风险49  

5.2金融灾难的教训50  

5.2.1德国金属冶炼和公司事件（1993年）50  

5.2.2橘郡事件（1994年）50  

5.2.3恶棍交易员51  

5.2.4长期资本管理公司（LTCM）（1998年）52  

5.2.5Amaranth基金（2006年）52  

5.2.6小结：充分的控制至关重要52  

5.3业界普遍使用的风险指标53  

5.3.1来自投资理论的指标：方差和标准差53  

5.3.2现代风险管理指标54  

5.3.3概率论54  

5.3.4小结：风险度量是前瞻性的练习55  

5.3.5风险价值（VaR）55  

5.3.6期望损失和条件VaR57  

5.3.7差预期值58  

5.3.8华尔街指标：欧米伽风险59  

5.4信用风险方法论60  

5.4.1信用迁移61  

5.4.2结构化模型61  

5.4.3强度模型62  

5.4.4精算方法62  

5.4.5大型投资组合模型62  

5.5操作风险63  

5.6流动性风险64  

5.7风险指标的新分类64  

5.7.1货币风险指标65  

5.7.2一致性风险指标66  

5.7.3一致性风险指标定义的扩展68  

5.7.4凸性风险指标68  

5.7.5谱风险指标68  

5.7.6小结：我们如何把这些融合起来69  

5.8风险度量需要整合69  

5.9结论70  

注释70  

第6章定义风险/72  

6.1弗兰克·奈特72  

6.2对奈特定义的批评74  

6.3哈里·马科维茨75  

6.4不确定性76  

6.5暴露的敞口76  

6.6风险77  

6.7操作方面的定义77  

6.8风险的一个操作主义视角79  

6.9结论80  

注释80  

第7章价值和风险：贝塔/81  

7.1管理风险VS降低风险81  

7.2风险与价值：传统视角82  

7.2.1风险和DCF估值82  

7.2.2相对估值模型82  

7.3拓展对风险的分析83  

7.3.1模拟83  

7.3.2DCF估值84  

7.3.3相对估值85  

7.3.4期权定价模型85  

7.4风险管理的终评估86  

7.5结论86  

注释87  

第8章金融危机的一个简单理论：为何费希尔·布莱克仍然重要/88  

8.1金融危机：一个可能的情境分析89  

8.2所有这些系统性风险怎么可能发生90  

8.3我们错在何处91  

第9章管理机构风险/93  

9.1通过实时组合监控加强风险直觉93  

9.2银行和基金的风险管理：不一样的游戏95  

9.2.1损失风险的概率：有无偏见95  

9.2.2交易分析和组合分析的区别97  

9.2.3日常数据陷阱98  

9.3风险报告99  

9.4风险判断100  

9.5结论101  

0章风险管理与风险度量/104  

10.1从数据到有用信息104  

10.1.1相关方105  

10.1.2转换需要105  

10.2新的机构投资者105  

10.2.1传统投资者105  

10.2.2对冲基金106  

10.3透明度和风险度量的新动态106  

10.3.1营销、客户服务和106  

10.3.2网络系统106  

10.4提供工具107  

10.5结论109  

注释109  

第二部分  

风险度量  

1章波动率在分散化和风险管理中的意义/112  

11.1分散化失效了吗112  

11.2风险模型失效了吗114  

11.3风险的大小应该是如此让人吃惊的事情吗115  

11.4投资者们过度暴露于尾部风险中了吗116  

11.5结论120  

2章风险：用VaR度量风险/121  

12.1度量VaR122  

12.1.1正常分布下的VaR123  

12.1.2正态分布下的VaR123  

12.1.3基于Sigma的VaR124  

12.2评估VaR124  

12.2.1基于分位数的VaR的估计误差125  

12.2.2基于Sigma的VaR的估计误差126  

12.2.3方法之间的比较126  

12.3结论128  

注释129  

3章风险管理如何使投资经理获益/130  

13.1定义风险130  

13.1.1绝对与相对风险130  

13.1.2特定基金风险131  

13.1.3意外的损失131  

13.2定义风险管理131  

13.2.1进攻性风险管理131  

13.2.2防御性风险管理132  

13.2.3VaR背景132  

13.3采用VaR133  

13.3.1目标133  

13.3.2方法133  

13.3.3实施134  

13.3.4特殊情况135  

13.3.5表现反馈137  

13.3.6与其他测度的比较137  

13.3.7对于基金经理的好处138  

13.3.8批评和138  

13.4结论140  

4章整合客户和投资经理的风险管理目标/143  

14.1投资委托协议和投资指引143  

14.2参数化的风险分析144  

14.3基于概率的风险测度146  

14.4市场风险结构147  

14.5压力测试150  

14.6结论151  

5章风险的误测/154  

15.1为什么投资者关心中间阶段风险155  

15.2投资期间内的损失敞口156  

15.3应用157  

15.3.1货币对冲基金157  

15.3.2杠杆对冲基金159  

15.4结论159  

附录15A投资期限内风险160  

注释162  

6章风险度量的风险/164  

16.1关于工具164  

16.2静态风险165  

16.2.1久期和凸性165  

16.2.2方差/协方差vs久期166  

16.2.3收益分布167  

16.2.4跟踪误差vs风险价值168  

16.2.5持有期和资产分配168  

16.2.6有效边界和资产分配169  

16.3动态风险170  

16.4调整机制和分布172  

16.5结论174  

注释175  

7章二阶矩/176  

注释178  

8章风险预算的各种说法/179  

18.1风险分配模型181  

18.2风险分配和资产配置181  

18.3优风险分配182  

18.4优风险分配的敏感度185  

18.5风险分配和隐含的信息比率185  

18.6策略性风险的优分配186  

18.7设定整体风险预算187  

18.8确定目标信息比率189  

18.9结论190  

附录18A优风险分配190  

注释192  

9章理解和监控流动性危机周期/194  

19.1周期195  

19.1.1损失的风险196  

19.1.2清算的需求196  

19.1.3市场流动性197  

19.2测量市场危机周期197  

19.3结论200  

注释200  

第20章为何公司特质风险会随时间推移而变化/201  

20.1随时间变化的公司特质风险202  

20.2为何公司特质风险随时间推移而变化204  

20.2.1产业权重的变化204  

20.2.2公司规模205  

20.2.3产业内集中度的变化206  

20.3控制三个因素208  

20.3.1控制样本208  

20.3.2回归检验：控制规模、产业和集中效应209  

20.3.3其他对于公司特质风险随着时间变化的解释210  

20.4结论211  

注释211  

第21章黑色星期一和黑天鹅/213  

21.1来自奈特的提示215  

21.2曼德勃罗关于风险、灾难与收益的看法215  

21.3凯恩斯的智慧217  

21.4量化凯恩斯的区别218  

21.5眀斯基增加了一个关键的要素219  

21.6风险和毁灭：不断重复发生221  

21.7高风险、低风险溢价222  

21.8其他风险223  

21.9后记223  

注释223  

第22章不具有相关性的收益的秘密/225  

22.1理论225  

22.2证据226  

注释226  

第三部分  

管理风险另类投资  

第23章对冲基金风险管理：介绍和综述/228  

23.1为什么要风险管理229  

23.2为什么不用风险价值法VaR231  

23.3生存偏差233  

23.4动态风险分析234  

23.5非线性239  

23.6流动性和信用度243  

23.7其他因素246  

23.8结论246  

注释247  

第24章另类投资策略的风险管理/249  

24.1风险管理框架249  

24.2管理风险与回报250  

24.2.1风险管理的水平250  

24.2.2风险控制水平251  

24.2.3工具251  

24.3尽职调查254  

24.4风险类型255  

24.4.1资金集中风险255  

24.4.2流动性风险255  

24.4.3净值不稳定的风险256  

24.4.4声誉风险258  

24.5整体分析258  

24.6结论258  

注释260  

第25章对冲基金的风险和变化之源/261  

25.1基准261  

25.2透明度262  

25.3投资策略的衔接263  

25.4费用合理化264  

25.5风险控制264  

25.5.1贝塔265  

25.5.2金融杠杆265  

25.5.3头条风险265  

25.5.4当前对冲基金所面临的风险266  

第26章母基金的风险管理/270  

26.1定义风险271  

26.2管理尾部风险271  

26.2.1定性研究：结构性风险板块272  

26.2.2提升对冲效益：定量研究273  

26.2.3充满危机的市场275  

26.3未来风险276  

注释278  

第27章对冲基金：风险与回报/279  

27.1来自塔斯的数据库279  

27.2回报率的非正态性280  

27.3影响对冲基金回报的偏差因素281  

27.3.1回填偏差281  

27.3.2生存偏差282  

27.4对冲基金回报的持续性284  

27.5对冲基金的死亡概率286  

27.6结论287  

信用风险  

第28章信用风险/289  

28.1什么是信用衍生工具289  

28.2预测违约290  

28.3结构化的定价模型290  

28.4简式定价模型291  

28.5信用违约互换293  

28.6随时间变化的违约强度294  

28.7模拟违约时间295  

28.8模拟违约时间的例子295  

28.9担保债务凭证（CDO）296  

28.10CDO价格相关性的影响296  

28.11信用指标297  

28.12一篮子违约掉期297  

28.13关联违约的模型298  

28.14使用蒙特卡罗法为CDO定价300  

28.15结论300  

注释301  

第29章坍塌的巴别塔：次贷证券化和信用危机/303  

29.1风险转移的构建304  

29.1.1住房抵押贷款支持证券（RMBS）305  

29.1.2资产支持商业票据（ABCP）、结构性投资工具（SIV）和担保债务凭证（CDO）305  

29.1.3信用违约互换（CDS）306  

29.2什么在增长306  

29.2.1次级抵押贷款的兴起307  

29.2.2出售方和购买者的低风险308  

29.2.3系统的高风险309  

29.3一定会下跌310  

29.3.1正回馈的消极结果310  

29.3.2错误312  

29.4小结：废墟上的重建313  

注释315  

第30章运用现代风险管理分析权益和信用/317  

30.1价值和风险分析方面的扭曲317  

30.2在识别价值和风险方面的失败318  

30.2.1经营性资产评估的公式318  

30.2.2传统计算方法造成的问题319  

30.2.3现实中的公司案例321  

30.3未来的扭曲：战略性风险管理中的衍生工具322  

30.3.1资产负债表和权益的影响322  

30.3.2使用衍生工具来控制风险323  

30.4结论323  

注释325  

衍生工具  

第31章衍生工具的使用和风险/326  

31.1衍生工具326  

31.2衍生工具的历史327  

31.3在投资组合中使用衍生工具328  

31.3.1用期货复制一个指数328  

31.3.2策略实施331  

31.3.3指数期权策略332  

31.3.4场外期权和场内期权334  

31.3.5为获得指数收益的结构性票据334  

31.4风险管理和衍生工具335  

31.4.1风险的来源335  

31.4.2内部风险控制336  

31.5结论336  

注释337  

第32章投资机构的有效风险管理/338  

32.1为什么现在管理风险338  

32.2三十人小组报告339  

32.31994年的后续调研340  

32.4市场风险341  

32.5结论343第33章风险管理项目/346  

33.1风险管理前提347  

33.2今天的风险348  

33.2.1历史背景348  

33.2.2衍生工具的特殊风险349  

33.2.3管理衍生工具中的普遍问题350  

33.3一个风险管理过程352  

33.3.1投资经理指导原则353  

33.3.2了解公司正承担的风险353  

33.3.3测量和控制风险353  

33.3.4风险管理过程的定位355  

33.4结论355  

注释357  

第34章风险管理增加价值吗/358  

34.1公司使用的风险管理358  

34.1.1融资成本的减少358  

34.1.2借债能力的增长360  

34.1.3净现金流的增长361  

34.2市场反应362  

34.3结论364  

注释364  

第35章风险管理和信托责任/365  

35.1信托关系366  

35.1.1服务条款的关系366  

35.1.2委托权和自主裁量权366  

35.1.3禁止性成本367  

35.1.4“结构性依赖”：疏忽或误用的风险367  

35.1.5不充足的直接控制和监控367  

35.1.6其他控制368  

35.2信托法368  

35.2.1“额外的”损失风险368  

35.2.2信托法的功能和368  

35.2.3排他性利益原则368  

35.2.4信托关系结构369  

35.2.5道德污点369  

35.3信托法与合同法370  

35.3.1信托法370  

35.3.2合同法370  

35.3.3市场的保护370  

35.4信托法和公371  

35.4.1信托法371  

35.4.2公372  

35.5信托责任372  

35.5.1承担责任的例子373  

35.5.2免责声明的例子373  

35.6来自案例法的经验374  

35.6.1布瑞恩诉罗斯案374  

35.6.2Caremark案374  

35.6.3言外之意374  

35.7结论375  

注释376  

风险  

第36章投资组合的金融风险管理/378  

36.1基本原理378  

36.2处理风险380  

36.2.1分散化380  

36.2.2资产管理380  

36.3处理误解383  

36.3.1跟随趋势383  

36.3.2隐藏的赌注383  

36.3.3一个行为障碍383  

36.4结论384  

注释384  

第37章化对冲：优化股票投资组合的风险和收益/385  

37.1为什么要对冲385  

37.1.1为什么不全部对冲386  

37.1.2为什么是化对冲387  

37.2化对冲公式387  

37.2.1公式的自变量388  

37.2.2案例390  

37.2.3优化391  

37.2.4货币对冲注解391  

37.3在其他类型组合中应用公式392  

37.4结论392  

注释392  

第38章对冲策略/393  

38.1货币风险管理的目标393  

38.2货币敞口和多样化394  

38.3线性货币对冲策略395  

38.3.1在捐赠基金上的应用395  

38.3.2有效边界和有效平面395  

38.3.3均值、方差、跟踪误差优化396  

38.3.4均值方差法与MVTE法的表现对比397  

38.4非线性货币对冲策略397  

38.5货币对冲策略的现金流管理399  

38.6结论400  

第39章新兴市场中的货币风险管理/403  

39.1管理货币风险403  

39.1.1对冲交易敞口404  

39.1.2可选择的对冲策略404  

39.2结论406  

第40章管理地缘政治风险/407  

40.1推高风险的过程407  

40.2美国408  

40.3中国409  

40.4俄罗斯410  

40.5新兴市场410  

40.6地缘政治风险和能源问题411  

40.7结论411  

注释413  

第41章金融管理中的货币风险/414  

41.1前言414  

41.2引言415  

41.3概要416  

41.4介绍416  

41.4.1投资机会417  

41.4.2权重和投资组合收益418  

41.4.3资产定价模型隐含的风险测度指标419  

41.4.4风险测度指标421  

41.4.5金融证据预览422  

41.5风险423  

41.5.1风险和经济理论423  

41.5.2风险的β定价模型428  

41.6在实务中确定风险430  

41.6.1风险和债券评级430  

41.6.2使用评级测量风险431  

41.6.3风险的简洁测量方法438  

41.7风险分析的运用440  

41.7.1检测风险和预期收益的框架440  

41.7.2估算预期收益、波动率和相关系数441  

41.7.3将风险评级运用到发展中446  

41.8投资组合管理的隐含意义447  

41.8.1风险和基本面分析447  

41.8.2风险和持有期回报449  

41.8.3使用风险中的变化来预测预期收益457  

41.8.4其他投资组合管理运用458  

41.9结论460  

附录41A本文使用的风险评级461  

注释461  

第42章世界经济中的政治风险/463  

42.1政治风险分析463  

42.2政治风险模型464  

42.3排名466  

42.3.1稳定的466  

42.3.2不稳定的466  

42.3.3俄罗斯和中国466  

42.4结论467  

注释467  

非金融风险  

第43章风险管理的行为视角/468  

43.1风险回避468  

43.2风险与不确定性469  

43.3解读概率470  

43.3.1基于概率的VaR470  

43.3.2条件概率470  

43.3.3零概率事件471  

43.4结论472  

注释473  

第44章行为风险：轶事和令人不安的证据/474  

44.1失误之一：过度自信476  

44.2失误之二：决策框架476  

44.3失误之三：代理摩擦477  

44.4结论478  

第45章运营尽职调查的十诫/479  

45.1定义角色480  

45.2定义目的：保护资产480  

45.3定义目标：持续有效地整合控制点480  

45.4职能分离480  

45.5做好工作480  

45.6文档和沟通481  

45.7通过投资研究更高效地工作481  

45.8牢记基本原则481  

45.9高层关注481  

45.10留意警示信号481  

注释484  

第46章模型/485  

46.1飞机模型485  

46.2物理学中的模型486  

46.2.1基础模型486  

46.2.2现象学模型486  

46.3金融模型487  

46.4金融工程的基础488  

46.5模型风险489  

46.6结论490  

注释490  

第47章投资管理模型的使用和误用/491  

47.1金融模型的用处491  

47.2对冲的影响494  

47.3模型误用495  

47.4企业债券和银行风险的非线性模型496  

47.5以前从未见过的房地产风险497  

47.6结论497  

第48章金融市场监管：保护我们免受自我和他人干扰/500  

48.1保证金（杠杆）规则502  

48.2适当性监管504  

48.3蓝天法案和强制披露505  

48.4我们应该做什么507  

48.5结论508养老基金风险  

第49章预算和监控养老基金风险/510  

49.1养老基金特征511  

49.2评估风险512  

49.2.1因素模型512  

49.2.2基金及其组成部分512  

49.3养老基金的应用517  

49.3.1并入债务518  

49.3.2在基金中使用因素模型520  

49.3.3汇集521  

49.4执行问题523  

49.5结论524  

注释524  

第50章计划发起人对风险管理项目的观点/525  

50.1背景525  

50.2理念、目标和任务526  

50.2.1理念526  

50.2.2目标526  

50.2.3任务526  

50.3风险管理方法527  

50.3.1风险范围527  

50.3.2影响范围528  

50.3.3训练528  

50.4风险管理构建模块528  

50.5主要标准530  

50.5.1稽核/评审530  

50.5.2依赖性530  

50.5.3必要的管理层回应530  

50.5.4输出530  

50.6结论531  

第51章评估一个风险管理项目/533  

51.1对风险的看法534  

51.2风险管理项目的潜在目标535  

51.3一个计划发起者如何实施和评估风险管理536  

51.4结论537  

注释539  

第52章建立和实施一个风险预算系统/540  

52.1发起人的作用540  

52.2养老基金危机541  

52.3养老基金风险541  

52.3.1政策风险542  

52.3.2盈余风险542  

52.4安大略教师养老基金计划政策的变化543  

52.4.1注资政策543  

52.4.2未来预期543  

52.4.3养老基金管理目标544  

52.4.4风险定义和评估544  

52.4.5管理资金比率的总风险545  

52.5消极和积极风险545  

52.5.1收益545  

52.5.2资金比率的总风险545  

52.5.3主动/被动管理545  

52.5.4风险优化546  

52.5.5积极风险分配546  

52.5.6对积极风险的控制546  

52.5.7积极风险的用途和多样性547  

52.6另类投资547  

52.7资产组合和总风险548  

52.8结论548  

注释551  

第53章养老基金的债务驱动投资策略/552  

53.1瑞士养老基金系统552  

53.2债务驱动的投资553  

53.3理解债务555  

53.4免疫和现金流匹配557  

53.5结论558  

本书各章作者/559  

译后跋/561  

参考文献  

内容虚线  

内容简介  

在过去20年里，风险管理可能已经成为金融领域专享的很重要的话题，为了深入了解其复杂性，必须懂得隐藏其后的科学和艺术。因此，投资界专业人士必须具备理解其理论、理念和风险管理实践发展的坚实的知识框架。沃尔特V.小哈斯莱特编著的《风险管理》一书以该领域很很好人物，如理查德·布克斯塔伯、阿斯沃斯·达摩达兰等人的主要贡献为纲。勾勒出了风险管理的发展历程。展示了这个领域如何适应未来的风险管理的需要。该书涵盖了风险管理的各个方面。先是概述了风险管理在过去20年的情况，然后讨论了风险度量的各方面应用——从风险管理如何让投资经理受益，到理解和监控流动性循环，等等。很后一部分检讨了风险管理的实务，包括对冲基金风险管理、衍生品的使用和风险、地缘风险管理以及其他重要话题。本书为财务分析师、基金经理和金融行业的其他从业人士提供了对当今风险管理很重要内容的深入解读。  

作者简介  

(美)沃尔特V.小哈斯莱特(WalterV.HaslettJr.)编;郑磊等译著  

沃尔特V.小哈斯莱特（WalterV.“Bud”HaslettJr.CFA），CFA协会的风险管理、衍生品和另类投资主管。哈斯莱特先生在CFA协会担任资格评判人、评判委员会成员，以及《财务分析师》杂志评审、《CFA文摘》编辑。他曾担任费城CFA协会和纽约证券分析师协会理事。哈斯莱特先生持有宾夕法尼亚大学文学硕士学位和德克塞尔大学MBA学位。在加入CFA协会之前，他曾担任MillerTabak的期权分析主管，在职业生涯的大部分时间从事费城证券交易所期权交易部门的风险管理。  

郑磊，经济学博士、MBA、香港金融和资本市场从业人士，持有中国香港和内地证券业所有从业资格，中国上市等  

摘要  

前言尽管风险管理一直以来都是投资管理过程中的一个重要环节，但其作用直到近几年才愈发显著。通过妥善地测量和管理风险，可以使客户和企业的需求更有效地得到满足。随着不断发展的金融市场变得越来越复杂和具有挑战性，风险管理技术的应用也必须与时俱进。本书通过投资管理领域中那些大家的思想，来追踪风险管理的演进过程。本书用53个独立的章节讲述了风险管理思想20年间的演进。这些内容均来自CFA协会研究基金会、《金融分析师杂志》和CFA协会会议成果。这些论文代表了诺贝尔获奖者、行业传奇人物以及一些具有远见卓识的学界人物和专业人士的工作成果。读者将惊讶于这些原则的普适性（或永恒性）：那些写于1997年亚洲金融危机期间的论文可能很容易被误认为是发表在近一次金融崩溃之后的。本书共分成三大部分。部分是风险管理思想的整体介绍。第二部分讨论了风险度量，集中讲等